關(guān)稅落地，匯市何去何從？

　　凌晨，懂王宣布籌劃已久的“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃。諷刺的是，美股與美元攜手大跌，USDX下破104，COMEX黃金跳漲至3200一線，好一個(gè)Liberation Day。

　　從初步整理看，懂王的“對(duì)等關(guān)稅”內(nèi)容如下：

　　1、對(duì)約185個(gè)國(guó)家加征“對(duì)等關(guān)稅”，關(guān)稅稅率從10%至50%不等。加征范圍遠(yuǎn)超最初的“Nasty 15”概念。

　　2、美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)（中、歐、日、印等）普遍都面臨20%以上關(guān)稅。cn關(guān)稅率升至50%以上。

　　3、汽車行業(yè)加征25%關(guān)稅，據(jù)悉懂王將很快采取木材和銅的關(guān)稅行動(dòng)。

　　從加征關(guān)稅的廣度和烈度看，本次“對(duì)等關(guān)稅”顯然是超預(yù)期了。那么，關(guān)稅落地后，匯市何去何從？

　　首先，有一點(diǎn)應(yīng)該是共識(shí)：本次關(guān)稅落地并不意味著不確定釋放，而是新一輪博弈和拉扯的開始。我們?cè)谇捌诜窒怼睹涝毫牧年P(guān)稅的預(yù)期差》中提到，美國(guó)高層希望把關(guān)稅當(dāng)作談判工具，通過“先加后談”攫取經(jīng)濟(jì)和政治利益；但問題是非美國(guó)家愿不愿意談，懂王又有多大的讓步空間？

　　后續(xù)外匯市場(chǎng)如何走？我覺得有兩種情況：

　　1、非美反制力度較低，避險(xiǎn)情緒恢復(fù)（概率30%）。這種情況下，美股“利空出盡”，關(guān)稅戰(zhàn)烈度下降，自然也利多美元。

　　2、非美反制力度較強(qiáng)，美股和美元依然承壓（概率70%）。這種情況概率更高，畢竟東大最近已經(jīng)定性“關(guān)稅訛詐”……在高烈度反制的假設(shè)下，美股預(yù)計(jì)依然承壓，美債將醞釀滯脹乃至衰退的預(yù)期，美元仍將弱勢(shì)運(yùn)行。

　　一些朋友可能會(huì)問：如果非美貨幣極限承壓，會(huì)不會(huì)變相利多美元？未必，“美元-關(guān)稅”的盤面邏輯已經(jīng)變了，從美元指數(shù)與美-非美利差的映射看，Tariff Premium接近轉(zhuǎn)為Tariff Discount。美元這側(cè)還是更關(guān)注關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的影響。

　　從中長(zhǎng)期看，趨勢(shì)反倒是更清晰的。我們?cè)谇捌诜窒碇刑岬?，“海湖莊園協(xié)議”（Mar-a-Lago Accord）有兩大戰(zhàn)略目標(biāo)：改善貿(mào)易逆差、推動(dòng)制造業(yè)回流。這兩大目標(biāo)都無法通過“加征關(guān)稅”來實(shí)現(xiàn)，美國(guó)終將通過滯脹乃至衰退來吞下關(guān)稅的惡果。

　　第一，“加關(guān)稅”無益改善貿(mào)易逆差。因?yàn)槊绹?guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差的本質(zhì)是消費(fèi)率太高（儲(chǔ)蓄率太低），對(duì)別國(guó)征稅無益改善貿(mào)易逆差。2018-2019年的第一輪關(guān)稅證明了這點(diǎn)。

　　第二，“加關(guān)稅”也無益美國(guó)制造業(yè)回流。盡管高關(guān)稅可能脅迫一些外資赴美投資，但關(guān)稅引致的高通脹、高利率也會(huì)擠出相當(dāng)多的美國(guó)本土中小企業(yè)投資。如果算總賬，可以發(fā)現(xiàn)第一輪關(guān)稅并未帶來所謂的“制造業(yè)回流”。

　　總結(jié)今天的分享，并做下階段行情展望：

　　1、“對(duì)等關(guān)稅”廣度和烈度超預(yù)期。本次關(guān)稅落地并不意味著不確定釋放，而是新一輪博弈和拉扯的開始；

　　2、短期看，關(guān)注焦點(diǎn)主要在于非美的反制力度。若反制偏溫和，避險(xiǎn)情緒可能會(huì)修復(fù)；若反制力度較強(qiáng)（概率更高），美股和美元依然承壓；

　　3、中長(zhǎng)期看，趨勢(shì)反倒是更清晰的。關(guān)稅既無益于改善貿(mào)易逆差、也無益于推動(dòng)制造業(yè)回流?！昂：f園協(xié)議”終究是MAGA派的幻想，美國(guó)終將吞下滯脹乃至衰退的惡果。本輪周期最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)還是實(shí)物資產(chǎn)（如黃金）。

　　4、就CNY匯率而言，我們一直提示二季度的波動(dòng)會(huì)加大，建議逢低買點(diǎn)期權(quán)。之前總理定調(diào)“已為可能的超預(yù)期沖擊做了準(zhǔn)備，必要時(shí)推出新的增量政策”，現(xiàn)在可能是時(shí)候了。

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