看好HBM業(yè)務(wù)，美銀“五大理由”看多SK海力士

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

美東時(shí)間10月11日，美國(guó)銀行發(fā)布研報(bào)稱，看好SK海力士的HBM（高帶寬內(nèi)存）業(yè)務(wù)前景，對(duì)SK海力士的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)股價(jià)從24萬(wàn)韓元上調(diào)至28萬(wàn)韓元。

主要理由有五個(gè)：

市場(chǎng)份額增長(zhǎng)：SK海力士正在逐步搶占三星電子在HBM市場(chǎng)的份額，尤其是三星的HBM3e技術(shù)推進(jìn)緩慢，給了海力士一個(gè)趕超的機(jī)會(huì)。

銷(xiāo)售增長(zhǎng)顯著：2024年第三、第四季度，SK海力士的HBM銷(xiāo)售預(yù)計(jì)分別達(dá)到29億和35億美元，占其DRAM銷(xiāo)售額的32%和38%，遠(yuǎn)高于第一、第二季度的15%和20%。

技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：SK海力士計(jì)劃在2024年第四季度中期率先大規(guī)模出貨12層的HBM產(chǎn)品，領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)地位。

高利潤(rùn)率支撐：海力士的HBM產(chǎn)品利潤(rùn)率極高，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）將超過(guò)60%，這將為公司帶來(lái)可觀的收益。

穩(wěn)定的需求和訂單：海力士已獲得來(lái)自英偉達(dá)的穩(wěn)定訂單，預(yù)計(jì)2025年的出貨量大幅增長(zhǎng)，且價(jià)格將保持穩(wěn)定。盡管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能增加HBM3e的供應(yīng)，但由于海力士的產(chǎn)品質(zhì)量獲得微軟和Meta等美國(guó)大公司的高度認(rèn)可，市場(chǎng)需求不會(huì)受到影響。

美銀認(rèn)為，SK海力士的HBM業(yè)務(wù)正在迅速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)SK海力士的HBM銷(xiāo)售額將從2023年的23億美元（占DRAM銷(xiāo)售額的14%）增長(zhǎng)到2024年和2025年的92億和158億美元（約占全球市場(chǎng)份額的60%）。由于美銀預(yù)期的銷(xiāo)售量和價(jià)格都將有所上升，2025年HBM的銷(xiāo)售額相比之前的預(yù)期提高了38%。

海力士的盈利和現(xiàn)金流前景強(qiáng)勁

美銀指出，得益于其高利潤(rùn)率的HBM業(yè)務(wù)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率超過(guò)60%），SK海力士的盈利和現(xiàn)金流前景非常樂(lè)觀，預(yù)計(jì)在2024年的第三季度和第四季度，SK海力士的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)會(huì)分別達(dá)到6.6萬(wàn)億韓元和6.7萬(wàn)億韓元，2025年的第一和第二季度盈利分別為6.1萬(wàn)億韓元和6萬(wàn)億韓元。

這有助于抵消傳統(tǒng)DRAM內(nèi)存業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诤Ａκ?a和1b技術(shù)節(jié)點(diǎn)上的成本競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)得到驗(yàn)證，即使在價(jià)格趨勢(shì)疲軟的情況下，傳統(tǒng)DRAM業(yè)務(wù)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)30-40%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率。

全年來(lái)看，海力士2025年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至28萬(wàn)億韓元，超過(guò)2018年創(chuàng)下的21萬(wàn)億韓元的歷史最高紀(jì)錄，也高于2024年預(yù)計(jì)的22萬(wàn)億韓元的盈利水平。

此外，美銀稱，公司的自由現(xiàn)金流（FCF）將顯著改善，2024-2025年期間，海力士的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)每年超過(guò)10萬(wàn)億韓元。這些資金最初將用于償還債務(wù)，但在償還債務(wù)后，美銀預(yù)計(jì)公司還會(huì)增加股息和進(jìn)行股票回購(gòu)，這符合韓國(guó)的“價(jià)值提升”計(jì)劃。

股價(jià)目標(biāo)上調(diào)至28萬(wàn)韓元

美銀表示，SK海力士的HBM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將成為推動(dòng)其股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?。雖然2024-2025年間由于DRAM價(jià)格壓力，每股收益（EPS）預(yù)測(cè)僅小幅上調(diào)不到10%，但美銀預(yù)計(jì)2025年海力士的EPS將增長(zhǎng)30%。

基于海力士憑借其在HBM業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)和2025年的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，美銀維持對(duì)SK海力士的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并將2025年SK海力士的市凈率（P/B）從1.9倍上調(diào)至2.2倍，將目標(biāo)股價(jià)從24萬(wàn)韓元提高至28萬(wàn)韓元。?????????