部分大行五年期存款利率比三年期還低，發(fā)生了什么？

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

從中長(zhǎng)期存款利率倒掛說(shuō)起

事件：近日，部分銀行3年期存款利率與5年期存款利率持平甚至倒掛的現(xiàn)象引發(fā)投資者關(guān)注。查詢銀行官網(wǎng)來(lái)看，工行、建行5000元起存的3年期定期存款年利率可至3.15%，而50元起存的5年期定期存款當(dāng)前執(zhí)行的年利率為2.75%。中行、農(nóng)行、交行、招行等銀行的整存整取3年期和5年期定存利率持平，均為2.75%。

出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因是什么？

一是，存款利率倒掛反映出對(duì)未來(lái)存款利率下行的預(yù)期：

1）在更注重“公平”的政策導(dǎo)向以及擺脫城投地產(chǎn)依賴癥的過(guò)程中，資本回報(bào)率將降低，長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大概率逐步下行；

2）4月央行建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制，存款利率定價(jià)參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率。這一機(jī)制下，銀行合理調(diào)整存款利率的自主性增強(qiáng)，今年以來(lái)各銀行存款利率已明顯下行，帶動(dòng)5年期LPR下調(diào)。近期央行在二季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表示“將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，持續(xù)釋放LPR改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用……推動(dòng)繼續(xù)降低實(shí)際貸款利率?！边@意味著后續(xù)更多要通過(guò)引導(dǎo)存款利率下行的方式降實(shí)體融資成本，存款利率仍有下降空間；

二是，全國(guó)性銀行的存款來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，尤其疫情后微觀主體活力和信心不足，不見(jiàn)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，反見(jiàn)“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”，銀行攬儲(chǔ)難度相對(duì)較低，不愿意鎖定5年期長(zhǎng)期高利率負(fù)債。不過(guò)相比全國(guó)性銀行，地方銀行存款來(lái)源受限，尤其近期中小銀行面臨客戶信任問(wèn)題，銀行仍有攬儲(chǔ)需求，三五年存款利率并未倒掛。

三是，當(dāng)前銀行流動(dòng)性較為寬裕，央行保持流動(dòng)性合理充裕的政策預(yù)期較強(qiáng)。而且目前房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)猶存，伴隨國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，有效信貸需求尚未明顯恢復(fù)，銀行吸收長(zhǎng)期限、高定價(jià)的存款動(dòng)力減弱。

中長(zhǎng)期存款利率倒掛有何影響？

第一，我國(guó)金融制度安排下銀行體系占據(jù)主導(dǎo)，而國(guó)有大型銀行在銀行體系中又是主導(dǎo)，大行存款利率出現(xiàn)倒掛有著一定的宏觀指導(dǎo)性，并且可能對(duì)債券市場(chǎng)的期限溢價(jià)產(chǎn)生一定間接影響。但存款市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)與債市完全不同，不需要夸大其影響。

第二，近年來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒愈演愈烈，存款利率下降/中長(zhǎng)期存款利率倒掛將會(huì)進(jìn)一步加劇保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒，倒逼保險(xiǎn)增加債券（包括地方債、超長(zhǎng)利率債、銀行二級(jí)資本債等）等的配置。

第三，下半年政策性金融發(fā)力過(guò)程中，存款來(lái)源將進(jìn)一步改善（政策性銀行不能吸收存款），但資產(chǎn)端商業(yè)銀行基建貸款可能面臨政策性銀行的競(jìng)爭(zhēng)，有可能推動(dòng)存款利率的繼續(xù)小幅下降并增加銀行欠配壓力，銀行在支持實(shí)體過(guò)程中NIM水平有望保持。

第四，比價(jià)效應(yīng)之下，居民對(duì)其他理財(cái)產(chǎn)品需求可能好轉(zhuǎn)，如養(yǎng)老理財(cái)、銀保產(chǎn)品，以鎖定長(zhǎng)期收益。當(dāng)前保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)負(fù)債端成本偏高不是長(zhǎng)久之計(jì)，存款利率下降之后也會(huì)向保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)品傳導(dǎo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）國(guó)內(nèi)疫情演進(jìn)超預(yù)期：國(guó)內(nèi)疫情演進(jìn)超出預(yù)期，加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。

2）貨幣政策超預(yù)期：貨幣政策收緊或放松超預(yù)期。

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