基金年度冠軍“最熱門人選”黃海：2023年機會遠(yuǎn)多于2022年，看好穩(wěn)增長、金融與消費

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：

2022年的行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲，年度業(yè)績排名的形勢也日益清晰。

截至12月17日，黃海管理的3只基金萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選在年內(nèi)長時間的領(lǐng)跑后，穩(wěn)居前三。

而且，他同緊隨的第四名順安元啟、第五名英大國企的領(lǐng)先優(yōu)勢也依然保持。

隨著時間的推移，黃海距離2022年度公募基金的“業(yè)績冠軍”越來越近。

這位投資生涯始于絕對收益，談吐溫文爾雅但投資風(fēng)格鮮明犀利、對外低調(diào)但內(nèi)心堅定自信的投資人，正在吸引投資者的目光

黃海究竟是怎樣的基金經(jīng)理？他又因何而領(lǐng)跑業(yè)內(nèi)？圍繞這些，資事堂與黃海展開了深度對話。

老將出馬

雖然看起來是今年聲名鵲起，但黃海其實是個“老將”。

他本科是電子工程專業(yè)，研究生在上海財經(jīng)大學(xué)就讀，獲經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。2000年，黃海加盟賣方研究的“鼻祖”申萬研究所從事策略研究。

此后，他長期在華寶信托、中銀國際證券擔(dān)任項目經(jīng)理、研究員、投資經(jīng)理、投資總監(jiān)等職務(wù)。在中銀證券時，黃海是若干支券商大集合的投資主辦，也管理過自營組合，業(yè)績靠前。

2015年，黃海從券商跨入公募，正式走向資管行業(yè)“前臺”。他加盟萬家基金，出任投資總監(jiān)，是公司整體投研的牽頭決策人之一，同時也擔(dān)綱多個專戶產(chǎn)品。

2020年，黃海開始管理公募，入行20年以上的他在不惑之年后接盤第一支公募基金，兩年的時間，黃海成為年度基金冠軍的“最熱門人選”。

宏觀決斷、配置準(zhǔn)確

黃海的風(fēng)格非常鮮明，這也是他業(yè)績領(lǐng)先的重要原因之一。

黃海重視宏觀分析、重視戰(zhàn)略制定、也重視戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行。

他坦言，2022年做對了幾件事：

一是早在2021年三、四季度他就預(yù)判——2022年的市場是弱市，應(yīng)當(dāng)采取和強勢市場完全不同的配置策略。

二是他預(yù)判2022年全球經(jīng)濟的周期將呈現(xiàn)“外脹內(nèi)滯”，由此布局上傾向于能源和地產(chǎn)行業(yè)來應(yīng)對。

兩者一個應(yīng)對“脹”、一個應(yīng)對“滯”，適當(dāng)匹配了2022年的真實經(jīng)濟走向。

三是基于對弱市的判斷，黃海的持倉較為集中，他認(rèn)為，弱市機會少，必須集中才能獲得超額收益，越少的選擇越是堅定。

事后看，他對煤炭股的投資，足夠集中和準(zhǔn)確，支撐了他管理基金的收益一路領(lǐng)先。

調(diào)整帶來超額收益

此外，戰(zhàn)術(shù)上，黃海多次進(jìn)行組合內(nèi)部的再平衡，并在市場低點敏銳地抓住了風(fēng)電、軍工、白酒等行業(yè)的階段性機會，這些組合內(nèi)部的再平衡帶來了超額收益，令他年內(nèi)業(yè)績更加出挑。

一是煤炭板塊的靈活動態(tài)持倉。

黃海將煤炭股分為兩類：

一類是高股息、“長協(xié)”比高的動力煤公司，這類公司估值低、分紅比例高、價格波動小，防御性良好；一類是現(xiàn)貨比例高、與市場價格掛鉤比較緊密的品種，后者代表性產(chǎn)品是焦煤，焦煤與經(jīng)濟短期需求有很強的相關(guān)性，旺季時進(jìn)攻性更強。

黃海在宏觀需求尚可的時候，比如2022年一季度，重點配置了焦煤；而在二季度經(jīng)濟受疫情影響顯化時，他又適時把部分倉位從焦煤調(diào)整到動力煤；到了三季度，又加倉了盈利預(yù)測更加穩(wěn)健的油氣公司。

二是在市場深跌時，把握優(yōu)質(zhì)公司買點。

如今回看全年，A股市場的兩個低點，分別出現(xiàn)在4月底和10月底。

在這兩個低點，黃海都用小部分倉位進(jìn)行了進(jìn)攻型的布局。

具體來說，二季度，買入了新能源的海風(fēng)板塊和軍工股。

四季度，抄底了白酒和銀行股。

這兩次操作，都為黃海的組合提供了一定的超額收益。

適當(dāng)容忍回撤

在轉(zhuǎn)身公募后，黃海也遇到了一個困惑，機構(gòu)投資者和渠道對公募產(chǎn)品的回撤管控日益關(guān)注。

在黃?？磥恚?strong>權(quán)益投資的管理上，如果在市場底部過度管控回撤可能影響未來的收益，如果想及時抄底，又不可避免的必須承擔(dān)一些波動。

比如，煤炭股在2021年的三季度、2022年的年初和9、10月份都有較大的回撤。此時恰逢市場階段底部，但同時相關(guān)資產(chǎn)的波動性也很大。

黃海認(rèn)為，如果基于價值的角度，底部顯然應(yīng)該果斷持有，但同時底部的劇烈波動，也會令回撤階段性增加。在他看來，這種回撤是沒有辦法避免的，必須要忍受。

以他的理解，除非是有投資杠桿，或是持有人本身對風(fēng)險有明確要求，否則在一定的市場階段，或許可以對回撤多一些容忍。

買入煤炭的理由

煤炭就是黃海找到的比現(xiàn)金性價比好得多的資產(chǎn)。

黃海有一個長期的判斷：從十年維度來看，能源正在走大通脹的邏輯。

他發(fā)現(xiàn)，包括煤炭在內(nèi)的全球的能源，都有一個類似的情況：過去10年里，資本開支比較低，供給受限，但隨著經(jīng)濟的增長，需求穩(wěn)步上升。因此供需關(guān)系就會從過剩、平衡到緊平衡，最后到出現(xiàn)缺口，甚至缺口變大。

2015年以前，煤炭價格隨著經(jīng)濟周期大幅波動。但從2016年供給側(cè)改革以來，煤炭整體的價格波動幅度在縮小，背后就是供需失衡。

從估值角度，2021年年底，展望動態(tài)估值，很多煤炭股只有3倍左右的估值。

在通脹大背景下，這類資產(chǎn)呈現(xiàn)了低估值、低負(fù)債、高股息、高現(xiàn)金流的特征，黃海認(rèn)為，即使對市場比較謹(jǐn)慎，這類資產(chǎn)的性價比也遠(yuǎn)比現(xiàn)金好。

地產(chǎn)尚需時間觀察

對于他擔(dān)任公募基金經(jīng)理以來重倉的地產(chǎn)，黃海坦言，地產(chǎn)方面的調(diào)整超出了他的預(yù)期。

他出任公募基金經(jīng)理是2020年年底，彼時他就判斷，市場空間已經(jīng)不大了，在牛市的尾端，進(jìn)入防御階段。

因此，他最初就選擇了重配地產(chǎn)來防御。

而且，他原本買入地產(chǎn)的邏輯是，供給出清，優(yōu)勝的公司市場份額提升，反而受益。

但是，地產(chǎn)的調(diào)控壓力超出預(yù)期，行業(yè)供給的出清力度超出預(yù)期。在行業(yè)基本面極度不景氣的情況下，前述邏輯被打破。

所以，黃海一度減持地產(chǎn)。

對于未來，黃海仍在密切關(guān)注地產(chǎn)龍頭公司的表現(xiàn)。他認(rèn)為，這個板塊的表現(xiàn)最終取決于整體銷售是否回暖，目前還需要時間來觀察。

關(guān)注供給格局變化

黃海總結(jié)自己的投資理念是，抓住市場的錯誤定價，重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光實現(xiàn)收益資產(chǎn)的增值。

他的方法強調(diào)自上而下與自下而上相結(jié)合。

自上而下，主要是抓住經(jīng)濟庫存的周期配置。在經(jīng)濟周期向上的時候，他一般配置的行業(yè)會多一些；經(jīng)濟周期向下的時候，則配置的行業(yè)相對集中。

在2012年以前，他更多的是抓住需求端的變化。2012年以后，經(jīng)濟波動的空間變小，他更多關(guān)注供給端行業(yè)格局的變化，包括政策推動及技術(shù)創(chuàng)新。

雖然從公募持倉看，他主要持倉集中于地產(chǎn)和能源。但黃海的視野絕不局限于此。

他介紹，2005年之前，他更關(guān)注科技方向；但后面他更多的轉(zhuǎn)向了一些與中國經(jīng)濟大周期相關(guān)的方向。

周期、金融等低估值的板塊也是他比較熟悉的領(lǐng)域。

此外，他也階段性也參與過TMT、光伏等機會，包括年內(nèi)也階段性地用一定倉位配置了新能源、軍工、消費等方向。

在消費、科技等方向，依托公司投研平臺，與團隊充分溝通，形成綜合的自上而下跟自下而上相互印證的體系，從而挖掘出適合的標(biāo)的。

他會在行業(yè)選擇上下更多的功夫，抓住經(jīng)濟中關(guān)注度最大的或者是痛點的行業(yè)。

最后，大的宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)與推導(dǎo)，落實到具體上市公司的企業(yè)盈利、現(xiàn)金流、訂單，做宏觀、微觀相互印證。

組合動態(tài)再平衡

黃海還有一個特點是，持倉并非買入不動，而是會做組合動態(tài)平衡，靈活調(diào)入風(fēng)險收益比更高的公司，減倉風(fēng)險收益比較低的公司。

比如，在2022年三季度，他調(diào)出部分煤炭股，買入石油天然氣公司，最主要的考慮角度就是風(fēng)險收益比。

部分煤炭價格國內(nèi)受到長協(xié)價格限制，但在海外的礦使它受益全球煤價的飆升，他考慮到海外煤價波動劇烈，判斷很可能會出現(xiàn)調(diào)整；

同期，石油、天然氣的盈利預(yù)測比較比較穩(wěn)健中性，風(fēng)險收益比更好。

再對比估值的差異，他就做出了對應(yīng)的換倉調(diào)整。

黃海表示，他會用絕對收益的眼光來做投資，把估值的安全始終還是放在比較靠前的位置。這主要是考慮到國內(nèi)的資本市場相關(guān)因素比較復(fù)雜，受政策的變化引導(dǎo)也比較大，又融入全球的經(jīng)濟。

所以，他更看重中期的一年維度的業(yè)績表現(xiàn)，這點在他的個股選擇中權(quán)重較高。

明年二季度后周期向上

展望后市，他認(rèn)為在2023年，宏觀基本面是緩慢復(fù)蘇的過程。

地產(chǎn)方面，考慮到穩(wěn)增長政策累計效果的時滯，地產(chǎn)的銷售回暖尚需時日。

居民端，收入預(yù)期在趨于弱化，2022年儲蓄增速非?？?，居民收入預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，需要時間。

企業(yè)端，也需要時間修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

總之，現(xiàn)在這個時刻，他認(rèn)為，更多應(yīng)該看積極方面，中國經(jīng)濟波動顯示，庫存周期比較有效。從2021年的2季度開始去庫存，到2023年2季度會是庫存周期的底部，之后會有向上走的過程。

這一過程需要1、2個季度的時間來消化一些負(fù)面因素，但最終在穩(wěn)增長的政策的累積效果下的，還是會體現(xiàn)出庫存周期向上的特征。這在以前年份是牛市的一個特征。

仍然看好價值股

具體到投資風(fēng)格上，黃海仍然比較看好價值股的風(fēng)格。

從資產(chǎn)配置角度，此前大家對價值股的配置是極少的，目前已經(jīng)進(jìn)入資產(chǎn)配置在低估值價值股的再平衡過程，這個階段或持續(xù)時間至少是兩年以上。

在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的過程中會出現(xiàn)資產(chǎn)荒，穩(wěn)定增長、低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的公司是非常稀缺的。在整個經(jīng)濟下行中會出現(xiàn)資產(chǎn)荒，無論是增量資金還是存量資金，這都是增配的方向。

關(guān)注供給偏緊的行業(yè)

2023年與2022年不一樣的是，2022年可選的東西比較少，2023年是經(jīng)濟基本面筑底回升的過程，可選范圍更廣。

2023年上半年，黃海相對偏謹(jǐn)慎，在配置上優(yōu)先選擇能源類資產(chǎn)，如煤炭、油氣。

再往后看，他主要看好穩(wěn)增長政策下的投資機會，特別是在供給端偏緊或者供給端出清比較徹底的行業(yè)。

他認(rèn)為，需求起來后，供給不足的行業(yè)，會有比較好的價格彈性。

主要包括，上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工等。

以及，他對未來需求逐步回暖的消費類的優(yōu)質(zhì)公司也是看好的。

整體來說，對于上游的資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、消費、金融，他判斷明年都會有機會。

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