國際復(fù)材創(chuàng)業(yè)板IPO內(nèi)在悖論：關(guān)聯(lián)方“無業(yè)務(wù)”承諾背后乍現(xiàn)同業(yè)競爭之患

　　激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

　　將于9月21日召開的創(chuàng)業(yè)板第67次上市委會議上，重慶國際復(fù)合材料股份有限公司(下稱“國際復(fù)材”)的IPO申請即將接受審議。

　　此番IPO，國際復(fù)材擬發(fā)行不超過10億股、募集24.81億元，用于“年產(chǎn)15萬噸ECT玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線”、“F10B年產(chǎn)15萬噸高性能玻纖生產(chǎn)線冷修技改”、“高性能電子級玻璃纖維產(chǎn)品改造升級技術(shù)改造”等項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金。

　　作為一家國有企業(yè)，國際復(fù)材73.69%的股權(quán)受云南國資委旗下的云天化集團(tuán)有限公司(下稱“云天化集團(tuán)”)所控制。若此次上市成功，云天化集團(tuán)將同時坐擁云天化(600096.SH)、國際復(fù)材兩家A股公司。

　　報(bào)告期內(nèi)國際復(fù)材業(yè)績增長顯著——其2019年至2021年?duì)I業(yè)收入分別為54.85億元、69.12億元和83億元，同期歸母凈利潤分別為1.02億元、4.40億元和10.99億元。

　　信風(fēng)(ID:TradeWind01)注意到，與國際復(fù)材同受云天化集團(tuán)控制的另一“兄弟”公司重慶云天化瀚恩新材料開發(fā)有限公司(下稱“瀚恩新材”)目前正在涉足玻纖產(chǎn)品，但此前國際復(fù)材曾在申報(bào)材料中明確表示云天化集團(tuán)其他的子公司未實(shí)際經(jīng)營玻纖產(chǎn)品，且瀚恩新材也做出“不構(gòu)成同業(yè)競爭”的承諾，二者間是否存在矛盾或有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　自研配方下的毛利率尷尬

　　近年來，玻璃纖維(以下統(tǒng)稱“玻纖”)憑借著耐高溫、耐腐蝕等優(yōu)異性能，被用作增強(qiáng)材料廣泛應(yīng)用于風(fēng)電等各個行業(yè)。

　　據(jù)國際復(fù)材援引卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國巨石(600176.SH)、泰山玻璃纖維有限公司、國際復(fù)材合計(jì)控制了國內(nèi)玻纖市場61%的產(chǎn)能，其中排名第一的中國巨石當(dāng)期占比為33%，國際復(fù)材以13%的市場份額排名第三。

　　國際復(fù)材的產(chǎn)品涵蓋粗紗、細(xì)紗不同型號的玻璃纖維及制品。粗紗產(chǎn)品2021年收入達(dá)62.59億元，占比接近8成。

　　相較于境內(nèi)的同類企業(yè)，國際復(fù)材具有顯著的原材料優(yōu)勢。

　　葉臘石、高嶺土、石灰石、石英砂等礦石是生產(chǎn)玻纖的原材料，其中主要分布在福建、浙江地區(qū)的葉臘石占比約在5成以上。

　　為了解決原材料問題，不少玻纖企業(yè)會主動覆蓋上游環(huán)節(jié)以實(shí)現(xiàn)葉臘石的“保供”;例如中國巨石就通過子公司桐鄉(xiāng)磊石微粉有限公司實(shí)現(xiàn)了對葉臘石礦供給，以滿足其成本優(yōu)勢。

　　與之不同的是，國際復(fù)材解決原材料的方法是以重慶當(dāng)?shù)氐陌着菔右宰匝信浞絹怼捌教妗薄?/p>

　　如此方法不僅讓國際復(fù)材打破對葉臘石的產(chǎn)地依賴，還節(jié)約了物流成本;此外，國際復(fù)材還在玻纖高性能浸潤劑配方上實(shí)現(xiàn)“自力更生”，擺脫了對外依賴。

　　但看上去優(yōu)勢十足的原材料模式，卻未能讓國際復(fù)材的綜合毛利率在同行之中勝出。

　　2021年包括中國巨石、山東玻纖(605006.SH)在內(nèi)共5家同業(yè)可比公司的毛利率中位值可達(dá)33.72%，仍高于國際復(fù)材2.73個百分點(diǎn)。作為行業(yè)龍頭的中國巨石更是較國際復(fù)材毛利率高出14.32個百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，國際復(fù)材的子公司常州市宏發(fā)縱橫新材料科技股份有限公司(下稱“常州宏發(fā)”)2021年出現(xiàn)的業(yè)績波動，也給國際復(fù)材帶來一定的業(yè)績影響。

　　2021年，常州宏發(fā)的營業(yè)收入和凈利潤分別為23.45億元、1.12億元，分別同比下滑了10.95%、72.95%。

　　受“風(fēng)電搶裝潮”推動，常州宏發(fā)的業(yè)績曾在2020年迎來大爆發(fā)。但在補(bǔ)貼政策退坡減弱市場需求，導(dǎo)致其產(chǎn)能無法充分釋放，毛利率也從2020年的26.35%下降至2021年的16.74%。

　　但在國際復(fù)材看來，常州宏發(fā)的業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)增長。

　　“在‘碳達(dá)峰、碳中和’雙碳目標(biāo)的推動下，疊加后續(xù)國內(nèi)風(fēng)電大基地項(xiàng)目逐步啟動，以及海上風(fēng)電逐漸向規(guī)?；?、連片開發(fā)與深遠(yuǎn)海的快速發(fā)展，同時在風(fēng)機(jī)大型化降本因素驅(qū)動下，風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)會持續(xù)增長，從中長期來看，未來宏發(fā)新材的經(jīng)營業(yè)績?nèi)跃哂锌沙掷m(xù)性?！眹H復(fù)材表示。

　　據(jù)預(yù)測，國際復(fù)材2022年前三季度的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為57.24億元至61.12億元，同比變動區(qū)間為-5.98%至0.40%;同期歸母凈利潤區(qū)間為8.67億元至9.11億元，增幅區(qū)間為15.27%至21.12%。

　　疑隱同業(yè)競爭之患

　　作為國際復(fù)材控股股東，云天化集團(tuán)旗下?lián)碛袕氖禄?、石化等一眾子公司，其中主營電子信息、新能源材料的全資子公司瀚恩新材在經(jīng)營范圍上卻出現(xiàn)了疑似與國際復(fù)材業(yè)務(wù)重合的“復(fù)合材料”。

　　這也引發(fā)市場對于國際復(fù)材存在同業(yè)競爭的質(zhì)疑。

　　國際復(fù)材對此在申報(bào)材料中強(qiáng)調(diào)，控股股東所控制的翰恩新材等7家、帶有“復(fù)合材料”相關(guān)字樣的子公司并未“實(shí)際經(jīng)營具體業(yè)務(wù)”。

　　“雖然上述公司的經(jīng)營范圍含玻璃纖維及制品銷售或復(fù)合材料的生產(chǎn)銷售，但其未實(shí)際經(jīng)營具體業(yè)務(wù)，與公司不存在同業(yè)競爭的情況?！眹H復(fù)材表示。

　　但信風(fēng)(ID:TradeWind01)注意到，瀚恩新材在實(shí)際業(yè)務(wù)開展中或已涉足玻纖領(lǐng)域。

　　據(jù)云天化集團(tuán)官網(wǎng)的一則資訊顯示，今年8月瀚恩新材與國際復(fù)材的全資子公司重慶億煊新材料科技有限公司(下稱“重慶億煊”)之間就玻纖濾料達(dá)成戰(zhàn)略合作。

　　“這次ES800JW玻纖濾料新產(chǎn)品能夠在較短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化并推向市場，充分說明瀚恩新材在新材料研發(fā)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，也為重慶億煊獲得濾料行業(yè)處于頭部地位的英國客戶認(rèn)可奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”上述資訊援引重慶億煊總經(jīng)理徐邦棋表示：“希望雙方能進(jìn)一步加深合作，特別是在玻纖濾料產(chǎn)品的耐酸性能、阻燃性能、耐折性能方面再下功夫，推動其品質(zhì)提升再上新臺階?！?/p>

　　玻纖濾料正是重慶億煊的發(fā)展方向之一。雖然國際復(fù)材并未在招股書中著重披露其玻纖濾料的研發(fā)進(jìn)展，但據(jù)《長壽日報(bào)》一篇發(fā)布于2022年6月的報(bào)道稱，重慶億煊依托于母公司國際復(fù)材的大型池窯玻纖生產(chǎn)能力和研發(fā)平臺，專注于玻纖復(fù)合材料在各個領(lǐng)域的應(yīng)用，玻纖濾料正是其深耕的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。

　　蹊蹺的是，同樣是疑似源于《長壽日報(bào)》的一則信息卻顯示，作為國際復(fù)材關(guān)聯(lián)方的瀚恩新材也在涉足玻纖材料。

　　據(jù)重慶市長壽區(qū)招商部門2022年4月援引《長壽日報(bào)》稱，當(dāng)?shù)財(cái)M開工的35個新材料項(xiàng)目中，瀚恩新材赫然出現(xiàn)在了“玻璃纖維及復(fù)合材料制造業(yè)創(chuàng)新中心”的項(xiàng)目企業(yè)名單中。

　　“擬收購瀚恩新材科技公司長壽資產(chǎn)，集聚中科院材料所以及世界知名企業(yè)等政產(chǎn)學(xué)研資源，圍繞新能源材料、節(jié)能建筑材料、低介電玻纖材料、PVA偏光膜等高端技術(shù)高附加值產(chǎn)品及技術(shù)。”《長壽日報(bào)》曾對該項(xiàng)目如此介紹。

　　然而，“低介電玻纖材料”正是國際復(fù)材在招股書中所稱在5G領(lǐng)域自主研發(fā)、擁有獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)且已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　這都給國際復(fù)材此番闖關(guān)IPO帶來種種疑問。一方面，國際復(fù)材與瀚恩新材之間的戰(zhàn)略合作對國際復(fù)材的業(yè)務(wù)獨(dú)立性或構(gòu)成潛在挑戰(zhàn)，其在技術(shù)上是否對控股股東有所依賴或需要進(jìn)一步的解釋;另一方面，在公開信息中發(fā)行人子公司與控股股東子公司均疑似從事玻璃纖維相關(guān)業(yè)務(wù)，這似乎與申報(bào)材料中對于瀚恩新材“無實(shí)際經(jīng)營具體業(yè)務(wù)”的陳述存在明顯矛盾，這是否會給國際復(fù)材帶來同業(yè)競爭隱患，或許值得進(jìn)一步關(guān)注。