亞洲貨幣為何貶值？誰是“易碎體質(zhì)”？

　　亞洲貨幣承壓，一方面是特朗普交易意味著美國的“再通脹”，美元走強(qiáng)；另一方面是特朗普不斷高舉的關(guān)稅大棒，依賴出口的亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長受到一定壓力。在亞洲貨幣內(nèi)部，相對表現(xiàn)較差的是印度盧比和韓元，兩者一直以來具有“易碎”屬性，歷史上來看，韓國央行和印度央行對本國匯率相對采取比較自由的態(tài)度。

　　伴隨著美元的繼續(xù)走強(qiáng)，新興市場貨幣再度承壓。彭博亞洲美元指數(shù)自去年10月以來一路下行，到本周的跌幅已經(jīng)超過5%，并創(chuàng)下了20年以來低點。

　　亞洲貨幣承壓的背后，是特朗普交易。一方面，特朗普交易意味著美國的“再通脹”，美元因此伴隨著美元利率上升而走強(qiáng)；另一方面，特朗普不斷高舉的關(guān)稅大棒，也意味著對于依賴出口的亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，未來的經(jīng)濟(jì)增長也會受到一定的壓力。在內(nèi)外壓力之下，亞洲貨幣處于風(fēng)雨飄搖中。

　　在亞洲貨幣內(nèi)部，相對表現(xiàn)較差的是印度盧比和韓元，從圖2中我們會發(fā)現(xiàn)，印度盧比和韓元在過去一段時間的走勢較為接近——盡管與印度相比，韓國國內(nèi)更顯動蕩。這樣的表現(xiàn)背后，一方面反映出市場對于亞洲貨幣的整體態(tài)度，另一方面也是因為韓元和印度盧比一直以來具有“易碎”屬性。

　　當(dāng)然，與過去的金融市場動蕩相比，市場卻越來越少地?fù)?dān)憂新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)會出現(xiàn)崩潰。這背后最大的考量，是新興市場經(jīng)濟(jì)體在管理金融風(fēng)險方面積累了較多的經(jīng)驗，與此同時也不太會選擇與市場“硬剛”。因為如果選擇“硬剛”市場，那么必然會消耗自身的外匯儲備，這反而會影響中長期金融穩(wěn)定的基石。與之相反，匯率貶值也會釋放經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，并在一定程度上推動出口和旅游，這在一定程度上讓匯率成為了自動調(diào)節(jié)器。

　　從近年來亞洲貨幣的表現(xiàn)來看，整體表現(xiàn)不佳意味著資金在流向利息更高的美元。但匯率也是雙刃劍和穩(wěn)定器，匯率貶值一方面釋放了宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，另一方面也蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)反彈的動力。但無論如何，市場并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂，這意味著亞洲貨幣的貶值，只是“特朗普交易”的一個鏡像。真正的癥結(jié)仍然是美國經(jīng)濟(jì)和通脹的表現(xiàn)。

　　正文

　　伴隨著美元的繼續(xù)走強(qiáng)，新興市場貨幣再度承壓。從亞洲貨幣的表現(xiàn)來看，彭博亞洲美元指數(shù)（注：亞洲一籃子貨幣兌美元的表現(xiàn)）自去年10月以來一路下行，到本周的跌幅已經(jīng)超過5%，并創(chuàng)下了20年以來的低點。亞洲貨幣承壓的背后，是特朗普交易。一方面，特朗普交易意味著美國的“再通脹”，美元因此伴隨著美元利率上升而走強(qiáng)；另一方面，特朗普不斷高舉的關(guān)稅大棒，也意味著對于依賴出口的亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，未來的經(jīng)濟(jì)增長也會受到一定的壓力。在內(nèi)外壓力之下，亞洲貨幣處于風(fēng)雨飄搖中。

　　在亞洲貨幣內(nèi)部，相對表現(xiàn)較差的是印度盧比和韓元，從下圖中我們會發(fā)現(xiàn)，印度盧比和韓元在過去一段時間的走勢較為接近——盡管與印度相比，韓國國內(nèi)更顯動蕩。這樣的表現(xiàn)背后，一方面反映出市場對于亞洲貨幣的整體態(tài)度，另一方面也是因為韓元和盧比一直以來具有“易碎”屬性。

　　歷史上來看，韓國央行和印度央行對本國匯率相對采取比較自由的態(tài)度，這導(dǎo)致了韓元和印度盧比一直是波動較高的亞洲貨幣。從印度盧比的表現(xiàn)來看，自1980年代就開始一路貶值；韓元的表現(xiàn)也不遑多讓，目前的匯率水平也僅僅比1998年的亞洲金融危機(jī)略強(qiáng)。從這個角度而言，這兩個貨幣在市場動蕩時也更容易受到攻擊。

　　當(dāng)然，與過去的金融市場動蕩相比，市場卻越來越少地?fù)?dān)憂新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)會出現(xiàn)崩潰。這背后最大的考量，是因為新興市場經(jīng)濟(jì)體在管理金融風(fēng)險方面積累了較多的經(jīng)驗，與此同時也不太會選擇與市場“硬剛”。因為如果選擇“硬剛”市場，那么必然會消耗自身的外匯儲備，這反而會影響中長期金融穩(wěn)定的基石。

　　與之相反，匯率貶值也會釋放經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，并在一定程度上推動出口和旅游，這在一定程度上讓匯率成為了自動調(diào)節(jié)器。比如近期韓國的出口表現(xiàn)還是相當(dāng)可觀，這也意味著匯率在一個水平上會逐步穩(wěn)定。與此同時，盡管多數(shù)經(jīng)濟(jì)體今年以來的股市表現(xiàn)較差，但韓國股指卻一枝獨秀。韓國的KOSPI指數(shù)今年上漲了約5%，這也表明股票投資者并沒有因為匯率的貶值而同時看空股市。

　　從近年來亞洲貨幣的表現(xiàn)來看，整體表現(xiàn)不佳意味著資金在流向利息更高的美元。但匯率也是雙刃劍和穩(wěn)定器，匯率貶值一方面釋放了宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，另一方面也蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)反彈的動力。但無論如何，市場并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂，這意味著亞洲貨幣的貶值，只是“特朗普交易”的一個鏡像。真正的癥結(jié)仍然是美國經(jīng)濟(jì)和通脹的表現(xiàn)。