“索羅斯戰(zhàn)友”：美聯(lián)儲降息降太早了，特朗普將重燃通脹，現(xiàn)在的AI就是2000年的互聯(lián)網(wǎng)

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：

本周稍早前，曾和索羅斯聯(lián)手狙擊英鎊的金融大鱷、量子基金前二號人物Stanley Druckenmiller接受了挪威主權(quán)財富基金首席執(zhí)行官Nicolai Tangen的采訪。兩人就Druckenmiller過去幾十年的投資經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)下市場的趨勢進(jìn)行了一場深度對話。

對于美股，Druckenmiller認(rèn)為，當(dāng)前的領(lǐng)漲板塊（以科技股為主）過于狹窄，盡管近期有所擴(kuò)大(金融股有所改善)但并不強(qiáng)勁。他將當(dāng)前美股上漲的高集中視為一個有預(yù)警意味的“黃燈”，認(rèn)為這已經(jīng)滿足了熊市的一個必要條件。

據(jù)Druckenmiller介紹，他從美聯(lián)儲開始降息的那一天便開始做空美債。他認(rèn)為，美聯(lián)儲可能過早宣布抗通脹勝利，忽視了通脹的持續(xù)性，與此同時，美聯(lián)儲的前瞻性指引限制了其政策靈活性，擔(dān)憂鮑威爾過度癡迷軟著陸而忽視了經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定。

Druckenmiller還表示后悔過早賣掉英偉達(dá)的股票。他在英偉達(dá)市值在370億美元左右買進(jìn)，那時候ChatGPT還沒有橫空出世。他曾表示可能會持有英偉達(dá)幾年，但在市值達(dá)到800億-900億美元時就賣掉了，錯過了其市值進(jìn)一步上漲到2萬億美元的機(jī)會。

此外，Druckenmiller表示短期不看好AI股，考慮到估值高企，現(xiàn)在很難把握AI股的短期走勢，并把現(xiàn)在的AI比作2000年的互聯(lián)網(wǎng)。

盡管如此，他仍認(rèn)為AI是一個真正的大趨勢。他表示，人類與AI的組合可以創(chuàng)造出強(qiáng)大的投資能力，這種組合可能會超越單純的人類或機(jī)器投資者。他認(rèn)為，一個能夠利用AI補(bǔ)充其投資決策的直覺型投資者，可能會成為世界上最優(yōu)秀的投資者。

以下是Druckenmiller講話的亮點(diǎn)：

• 我們沒有看到任何實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)疲軟跡象，或許房地產(chǎn)市場除外，但那也是從一個非常高的價格水平開始的。所以我們從下而上的信息中，并沒有看到表明未來三到六個月內(nèi)會有經(jīng)濟(jì)問題的跡象。
• 我有點(diǎn)擔(dān)心美聯(lián)儲過早地宣布勝利。如果特朗普贏了(采訪在大選之前完成)，商界的動物精神可能會卷土重來，他們渴望寬松。特朗普可能會加征關(guān)稅，這在邊際上是通脹性的。移民對這個國家來說一直是一個巨大的福音，也許不是它被完成的方式，但它肯定使我們能夠在過去兩三年中在沒有通脹的情況下實(shí)現(xiàn)增長，勞動力也顯著增加。（特朗普主張在此前修建邊境墻的基礎(chǔ)上大規(guī)模驅(qū)逐非法移民）
• 我不認(rèn)為鮑威爾出于所謂的政治原因而降息。我確實(shí)認(rèn)為他癡迷于軟著陸，他癡迷于他的輝煌事跡，以及他在21年犯的錯誤。我認(rèn)為他被其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家和媒體所推著走，對我來說，美聯(lián)儲的工作是避免大錯誤。我會提醒大家，經(jīng)濟(jì)之所以要降落，是因?yàn)樗麄冏屚洀?%飆升到了9%。
• 現(xiàn)在十年期國債收益率大約是4.5%，它可以促使GDP走向正常化。所以假設(shè)通脹上升到4%，實(shí)際GDP增長是2.5%或3%，十年期國債收益率可能升至6%或7%。我不是在預(yù)測這個，但如果事情真的發(fā)生了，如果通脹再次上升，而經(jīng)濟(jì)沒有放緩，我認(rèn)為收益率可以升到這個水平。
• 我尋找大趨勢。我不是巴菲特那種持有二十年的人，但我尋找兩到四年的趨勢，兩者都符合那個類別。
• 我做空國債，但并不是大舉做空。實(shí)際上，我時機(jī)把握得很好，正好是在美聯(lián)儲降息的那一天。從那時起就一直很順利。我本應(yīng)該更加大膽地做空。現(xiàn)在它們跌得這么厲害，我有點(diǎn)擔(dān)心自己的做空倉位過大。
• (領(lǐng)漲板塊過于狹窄)這從來都不是好事，但領(lǐng)漲板塊并不像去年四月那樣狹窄。所以領(lǐng)漲股票正在擴(kuò)大，金融類股表現(xiàn)更好。這不太好。歷史上，熊市從未在沒有領(lǐng)漲板塊收窄的情況下開始。目前領(lǐng)漲板塊已經(jīng)收窄已經(jīng)到一定程度，使得市場開始接近滿足熊市一個必要的條件。但這種市場情況是一個黃燈，不是一個紅燈。
• 科技股價格很高，像蘋果這樣的公司賣25或30倍的收益。當(dāng)然，它的增長速度不是25%或30%，但我們對科技行業(yè)的敞口并不多。
• 我們之前對AI非常看好。但我們目前對它并不看好，我們不知道我們應(yīng)該在哪里，以及如何積極地參與其中，就像2000年、2001年的互聯(lián)網(wǎng)，你可以相信互聯(lián)網(wǎng)，沒有曝光，然后在更及時的基礎(chǔ)上獲得你的曝光。或者我可能完全錯了，這并不罕見。
• 我們很早就買了英偉達(dá)，我想是在它的市值在370億美元左右，當(dāng)時認(rèn)為會持有幾年。但我不認(rèn)為它的市值會在一年內(nèi)上升到900，更別說達(dá)到超過2萬億美元。我想它剛開始時是1000億或1500億，這是一些瘋狂的事情。所以，我如果提前意識到，就不一定早點(diǎn)賣出。
• 我不認(rèn)為（AI可以取代人類進(jìn)行投資）。但我認(rèn)為它們可以作為助手，人和人工智能的組合可以打敗任何純粹的人類。我不認(rèn)為純粹的機(jī)器會賺錢，雖然它們有一個紀(jì)律嚴(yán)明的過程，會數(shù)學(xué)。但我認(rèn)為如果你能找到一個使用AI和其他東西來補(bǔ)充的直覺投資者，我認(rèn)為那可能是世界上最好的投資者，而不是機(jī)器。

以下是采訪文字實(shí)錄全文，由AI翻譯：

Tangen：

大家好，我是挪威南方財富基金的首席執(zhí)行官Nicolai Tangen。今天，我在這里與Stanley Druckenmiller對話，他是投資界的一個傳奇人物。Stanley，很高興你來到這里。

Druckenmiller：

很高興見到你。

Tangen：

那么，你最近在關(guān)注哪些最重要的數(shù)據(jù)？目前是哪些？

Druckenmiller：

是的，有趣的是，我被認(rèn)為是一個宏觀投資者，但我是從下而上做宏觀分析的。所以我們主要聽取公司的意見，我們沒有看到任何實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)疲軟跡象，或許房地產(chǎn)市場除外，但那也是從一個非常高的價格水平開始的。所以我們從下而上的信息中并沒有看到表明未來三到六個月內(nèi)會有經(jīng)濟(jì)問題的跡象。

我還會說，我現(xiàn)在透露一下，我比經(jīng)濟(jì)學(xué)家更像一個市場動物，我們看的是金融狀況，它們一直很寬松。我的意思是，它們比美聯(lián)儲實(shí)際開始收緊時要寬松或者更寬松。在過去的四、五周里，自從美聯(lián)儲降息以來，具有諷刺意味的是，美元已經(jīng)上漲，顯然利率也上升了，但它們?nèi)匀贿h(yuǎn)高于正常水平。所以我們正在看的就是這些數(shù)據(jù)。

我想說我關(guān)注的另一件事，自從2021年整個通脹事件開始以來，我就一直在癡迷于我們是否真的處于70年代，大約兩年前或一年半前，我非常確信通脹會下降，我在這一點(diǎn)上是對的。但我擔(dān)心經(jīng)濟(jì)，我在這一點(diǎn)上完全錯了。最近，你可以把我的話當(dāng)作是僅供參考，因?yàn)槲矣幸淮问菍Φ?，一次是錯的，我已經(jīng)從擔(dān)心經(jīng)濟(jì)本身轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼡?dān)心未來的通脹。我為什么這么說？如果我們回到70年代，發(fā)生了一件由OPEC引發(fā)的通脹事件。你經(jīng)歷了一次衰退，通脹率下降了，我認(rèn)為從大約8%降到了3%。

Tangen：

然后它又上升了。

Druckenmiller：

是的。是什么讓我擔(dān)心，是什么讓我困擾，正如你完全正確的，通脹又上升了。與現(xiàn)在底部的時間相吻合。是的，所以一年半前我的信心是通脹會有一個下降的時期，然后我們會看到。而我有點(diǎn)擔(dān)心美聯(lián)儲過早地宣布勝利。我沒有像21年對通脹上升那樣有信心。那是貨幣供應(yīng)量增長了40%，所有的事情都在發(fā)生。但我也沒有信心他們已經(jīng)解決了這個問題并贏得了戰(zhàn)斗，他們降息了50個基點(diǎn)，信用利差收緊，黃金創(chuàng)新高，股票大漲。在經(jīng)濟(jì)中沒有看到實(shí)質(zhì)性的疲軟跡象。當(dāng)然，有一些地方只是讓我緊張，這個問題可能會再次上升。

Tangen：

什么會使它再次上升？會是什么因素？

Druckenmiller：

美聯(lián)儲正在放松金融環(huán)境。如果特朗普贏了，商界的動物精神可能會卷土重來，他們渴望寬松。特朗普可能會加征關(guān)稅，這在邊際上是通脹性的。移民對這個國家來說一直是一個巨大的福音，也許不是它被完成的方式，但它肯定使我們能夠在過去兩三年中在沒有通脹的情況下實(shí)現(xiàn)增長，勞動力也顯著增加。所以動物精神復(fù)蘇的組合做得比現(xiàn)在更好，我只是對它持開放態(tài)度。

Tangen：

為什么央行迫切需要降息。

Druckenmiller：

這個？老實(shí)說，我不認(rèn)為鮑威爾出于所謂的政治原因而降息。我確實(shí)認(rèn)為他癡迷于軟著陸，他癡迷于他的輝煌事跡，以及他在21年犯的錯誤。我認(rèn)為他被其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家和媒體所推著走，對我來說，美聯(lián)儲的工作是避免大錯誤。就像70年代，像大金融危機(jī)，像我們剛剛經(jīng)歷的大通脹。但所有這些微調(diào)和擔(dān)心軟著陸，在我看來，并不是美聯(lián)儲的工作，是為了長期最大化就業(yè)，而不是為了接下來的三個月或四個月。但我認(rèn)為美聯(lián)儲對實(shí)現(xiàn)所謂的軟著陸的癡迷，我會提醒大家，經(jīng)濟(jì)之所以要降落，是因?yàn)樗麄冏屚洀?%飆升到了9%。是的，所以這二十年來沒有必要著陸。但我認(rèn)為那就是他們所癡迷的。我真的，我不知道。

Tangen：

前瞻性指引有多大問題。

Druckenmiller：

這是一個大問題。我的朋友將他們的前瞻性指引當(dāng)成信號，而不是依賴數(shù)據(jù)。這是一個問題，因?yàn)橐坏┠阕隽饲罢靶灾敢?，你就消除了你的選擇性。我認(rèn)為，Nicolai，你和我都在這個行業(yè)，我們知道當(dāng)我們錯了的時候我們必須改變主意。美聯(lián)儲一次又一次地表明，如果他們改變主意，他們就會失去信譽(yù)。所以這使得他們束手無策。

我經(jīng)常犯錯。我認(rèn)為我的記錄主要是因?yàn)楫?dāng)我錯了的時候，我會改變主意，而不是我總是對的，我當(dāng)然不是。前瞻性指引似乎對他們形成了束縛，削弱了他們的靈活性。

Tangen：

預(yù)算赤字的問題有多大？

Druckenmiller：

作為一個從業(yè)者，這不是我可以在三到六個月的基礎(chǔ)上癡迷的事情。作為一個美國人，我真的很癡迷，因?yàn)镚DP不能永遠(yuǎn)上升。對我來說，我們將會有一個清算，但我不知道何時會發(fā)生。我會說，因?yàn)閮湄泿?，我們被允許參與英國人不能參與的行為。有一個新術(shù)語我一直在說，信任。我們還沒有信任，因?yàn)槲覀兪莾湄泿拧１M管如果你看我們所做的一切，它比英國人更激進(jìn)。

那是老話怎么說的？你是如何慢慢破產(chǎn)然后突然破產(chǎn)的，在充分就業(yè)的環(huán)境下運(yùn)行赤字，基本上是GDP的7%，這是一個不能永遠(yuǎn)持續(xù)的情況。我們沒有為此付出代價的一個原因是在疫情期間，整個私營部門，80%的個人重新融資了他們的抵押貸款。所以平均抵押貸款利率仍然低于4%，盡管在邊際上達(dá)到了8%，公司延期了他們的債務(wù)，這些東西在25年和26年會到期。如果我們要有問題，可能更像是在25年底，26年初，但你就是不知道。

Tangen：

是什么給了他們信心，讓人們突然改變愿意以何種價格出借資金的主意？

Druckenmiller：

可能是因?yàn)橐粓鍪〉呐馁u。也可能是因?yàn)槿绻缆?lián)儲對通脹的判斷錯了，通脹率再次上升，因?yàn)樗麄冊诮鹑谑袌鲞^熱時放寬了金融條件。如果他們不得不再次開始加息，這就是為什么我認(rèn)為他們現(xiàn)在應(yīng)該非常謹(jǐn)慎地對待他們的選擇性，因?yàn)樗麄円呀?jīng)通過一系列降息的前瞻性指引，這可能會導(dǎo)致這種情況發(fā)生。我最好的猜測會是一場失敗的拍賣，但老實(shí)說，這可能是6個月，也可能是六年。我只是不知道。所以。

Tangen：

如果利率開始上升，它們能升多高？

Druckenmiller：

嗯，這是一個很好的問題，現(xiàn)在十年期國債收益率大約是4.5%，它可以促使GDP走向正?；?。所以假設(shè)通脹上升到4%，實(shí)際GDP增長是2.5%或3%，十年期國債收益率可能升至6%或7%。我不是在預(yù)測這個，但如果事情真的發(fā)生了，如果通脹再次上升，而經(jīng)濟(jì)沒有放緩，我認(rèn)為收益率可以升到這個水平。有趣的是，這就是70年代發(fā)生的事情，債券市場直到我們從3%上升到12%才開始真正反應(yīng)，然后它就大大地反應(yīng)了。再次，我不是在預(yù)測這個，但作為一個從業(yè)者，我對它持非常開放的態(tài)度。它已經(jīng)在我的雷達(dá)上了。

Tangen：

你說你從美聯(lián)儲的錯誤中賺得最多，所以你現(xiàn)在也是處于同樣的情況嗎？

Druckenmiller：

我做空國債，但并不是大舉做空。實(shí)際上，我時機(jī)把握得很好，正好是在美聯(lián)儲降息的那一天。從那時起就一直很順利。我本應(yīng)該更加大膽地做空?，F(xiàn)在它們跌得這么厲害，我有點(diǎn)擔(dān)心自己的做空倉位過大。但我的持倉情況就是這樣。

我認(rèn)為正在討論的情況發(fā)生，而目前還沒有看到任何跡象，我對這種情況持開放態(tài)度，如果確信這種情況會發(fā)生，我會加大做空力度。我目前的做空倉位大約是凈資產(chǎn)價值（NAV）的25%。

Tangen：

Stanly，讓我們轉(zhuǎn)向股市，引領(lǐng)市場走勢的板塊非常狹窄。美股是由不多的股票支撐上漲的。你如何看待這種狹窄的市場寬度？

Druckenmiller：

這從來都不是好事，但領(lǐng)漲板塊并不像去年四月那樣狹窄。所以領(lǐng)漲股票正在擴(kuò)大，金融類股表現(xiàn)更好。

這不太好。歷史上，熊市從未在沒有領(lǐng)漲板塊收窄的情況下開始。目前領(lǐng)漲板塊已經(jīng)收窄已經(jīng)到一定程度，使得市場開始接近滿足熊市一個必要的條件。但這種市場情況是一個黃燈，不是一個紅燈。這就是我的看法。

Tangen：

那么你認(rèn)為科技股將如何發(fā)展，你看好哪些板塊？

Druckenmiller：

AI的繁榮正在如火如荼地進(jìn)行，我認(rèn)為私營部門只是將其視為對他們的業(yè)務(wù)的生死存亡的威脅，如果他們不花錢，因?yàn)槿绻麄儾换ㄥX，他們的競爭對手這樣做，而且他們的競爭對手是對的，他們將面臨巨大的競爭問題。當(dāng)然，還有超大規(guī)模的公司，他們都全力以赴，他們的需求還在繼續(xù)。所以你看，科技股價格很高，像蘋果這樣的公司賣25或30倍的收益。當(dāng)然，它的增長速度不是25%或30%，但我們對科技行業(yè)的敞口并不多，我們也不確定，所以我并沒有真正參與。

Tangen：

但你很早就參與其中了。你是如何發(fā)現(xiàn)這些早期趨勢的？你看到了什么？

Druckenmiller：

老實(shí)說，我得到了一個真正優(yōu)秀的分析師的分享。

Tangen：

很多公司都有很多年輕的分析師。

Druckenmiller：

誰在事物的頂端，他們開始，我們注意到大約三四年前，那些去斯坦福和麻省理工的孩子，工程師們從加密貨幣轉(zhuǎn)向了人工智能。這是第一個跡象。然后我年輕的合伙人開始越來越多地談?wù)撊斯ぶ悄?。我讓他們告訴我如何參與其中。他們提到了一家叫英偉達(dá)的公司，我以為它是一家我已經(jīng)很久沒有研究過的游戲公司。

我買了相當(dāng)大的一部分，然后大約一個月后，ChatGPT誕生了。這完全是運(yùn)氣。我不知道ChatGPT，但這里的AI鼓聲足夠大，股票也下跌了，我想，從400跌到150或什么的。所以我就是這樣開始參與其中的。

一旦我們投資于這樣的東西，我們就會開始更深入地挖掘。然后有一連串的事情。我們知道它會影響電力。我們知道它會影響鈾。我們就這樣覆蓋了整個鏈條，這是一個相當(dāng)容易發(fā)現(xiàn)的趨勢，就像云技術(shù)，你知道，這些事情是一波一波來的。

但AI的問題是，我現(xiàn)在正在與之斗爭，我們曝光的原因并不是因?yàn)槲覀兪嵌囝^也不是因?yàn)槲覀兛疹^，而是因?yàn)槲覀儾恢廊绾螀⑴c其中，因?yàn)槲覀儚奶暨x和鏟子開始，這是英偉達(dá)，某種程度上是微軟。但現(xiàn)在我們看到這些建模者正在花費(fèi)大量的資本。如果AI是真的，我想它是，他們會給你們相同的答案。所以我們將有四家或五家公司會花費(fèi)大量的資本，但我不認(rèn)為這是一個贏家通吃的模式。

另一方面，我認(rèn)為有些應(yīng)用我甚至沒有想到，沒有人想到。他們會突然出現(xiàn)。我的意思是，誰會想到互聯(lián)網(wǎng)初期的Uber或Facebook？所以我們之前對AI非常看好。但我們目前對它并不看好，我們不知道我們應(yīng)該在哪里，以及如何積極地參與其中，就像2000年、2001年的互聯(lián)網(wǎng)，你可以相信互聯(lián)網(wǎng)，沒有曝光，然后在更及時的基礎(chǔ)上獲得你的曝光?；蛘呶铱赡芡耆e了，這并不罕見。

Tangen：

但你也很早參與了抗肥胖藥物生產(chǎn)商。

Druckenmiller：

哦，那是你認(rèn)為的。我的意思是，我不知道挪威是什么樣子，但在美國，如果你去迪士尼，一切都會。如果你了解美國人的心態(tài)，如果你告訴他們有一種方法可以在不做任何工作的情況下減肥。我知道這種藥物早期就有效，因?yàn)槲覀兘佑|過它。但是當(dāng)我知道如果你停止服用藥物，你會恢復(fù)體重，那時我知道這是一種剃須刀業(yè)務(wù)，因?yàn)槿藗儗⒉坏貌焕^續(xù)服用藥物。

Tangen：

你說這很容易。這有點(diǎn)。我的意思是，嘿，你不是唯一一個在迪士尼四處走動并看到這些事情的人，對吧？所以，你實(shí)際上對你的直覺或你面前的所有數(shù)據(jù)采取行動。

Druckenmiller：

是的，但你知道，它不是全部都是聰明的。所以我，我買在一個很適當(dāng)?shù)臅r候買了英偉達(dá)，但我在800或900時就賣掉了，就在狂歡真正開始的時候。

我還在700多賣掉了禮來，當(dāng)然，獲得了一個很好的利潤。是的，我尋找大趨勢。我不是巴菲特那種持有二十年的人，但我尋找兩到四年的趨勢，兩者都符合那個類別。

而且，老實(shí)說，我們現(xiàn)在正在尋找可能還沒有被認(rèn)出的AI應(yīng)用。我認(rèn)為我持有Memorial Sloan Kettering已經(jīng)快三十年了。他們在癌癥中的應(yīng)用是非常了不起的。

Tangen：

順便說一句，Memorial Sloan Kettering是世界上領(lǐng)先的癌癥醫(yī)院。是的。他們收到了很多資助，部分原因是你在董事會上。

Druckenmiller：

他們確實(shí)收到了很多資助，我不會說部分原因是我在董事會上，但謝謝你。

Tangen：

當(dāng)我們上次見面時，你提到了先買后分析的概念。講講這個話題吧。

Druckenmiller：

是的，索羅斯過去常常稱之為先投資然后調(diào)查。我認(rèn)為我剛剛給出了一個經(jīng)典的例子。我對英偉達(dá)了解不多。我只知道AI，一些人告訴我如何參與其中。所以我們買了英偉達(dá)，然后我們正在進(jìn)行更多的工作，然后ChatGPT誕生了。

但我的觀點(diǎn)一直是，市場是聰明的，它們是快速的，它們變得越來越快，依靠我們今天擁有的所有通信和技術(shù)。所以如果我聽到一個概念，我喜歡它，如果我等待并花兩到三個月的時間分析它，我可能會錯過大部分的行動，然后在心理上后悔。

很難買一個股票。你正在看100，它變成了160。即使它要去400，不知何故你的頭是搞砸了，你正在等待回調(diào)。所以我們會買一些東西，一個有意義的位置，但不是地震性的，然后真的做工作。如果我認(rèn)為我們犯了一個錯誤，我會賣掉它。如果我認(rèn)為我們沒有犯錯誤，如果我們必須的話，我們會加上它。

Tangen：

我碰巧在我的生活中以完全相同的方式工作。這真的讓你的工作和你的思考集中在你的工作上。但你總是相信你自己的模式識別嗎？

Druckenmiller：

是的，當(dāng)我開始這項業(yè)務(wù)時，我升職了。所以在我真正了解分析的具體情況之前，我已經(jīng)提升到了領(lǐng)導(dǎo)職位，我必須在很大程度上依賴圖表和直覺。但我發(fā)現(xiàn)這并不難，如果你處理的是一家周期性公司，它們正在虧損或不盈利，他們行業(yè)的每個人都在關(guān)閉產(chǎn)能。不需要一個火箭科學(xué)家來設(shè)想18到24個月后，如果沒有人增加產(chǎn)能，他們可能不再虧損。他們可能會賺很多錢。我發(fā)現(xiàn)非常重要的是永遠(yuǎn)不要投資于現(xiàn)在，總是試圖設(shè)想你在18到24個月后看到的情況，然后看看你是否感覺事情會與現(xiàn)在不同，證券價格會反映這一點(diǎn)嗎？我認(rèn)為這可能是投資者犯的最大錯誤，因?yàn)樗麄兺顿Y于現(xiàn)在，而不是前瞻性地看，看球?qū)⒁ツ睦铮皇乔蛟谀睦铩?/p>

Tangen：

現(xiàn)在，一些人相信其他人的直覺。索羅斯相信你的直覺，還是你必須向他展示分析？索羅斯。

Druckenmiller：

我有一個艱難的開始。我去那里。我有一些顯著的成功運(yùn)行公共基金在Dreyfus，他告訴我我是他的繼任者。但我不認(rèn)為他完全確定當(dāng)我到達(dá)那里時。前6個月非常艱難，因?yàn)椴磺宄l負(fù)責(zé)。坦白說，我們都在糟糕的交易中。我飛往匹茲堡，因?yàn)槲胰匀挥卸趴?。我同時運(yùn)行兩者。當(dāng)我下飛機(jī)時，我想我們有付費(fèi)電話，當(dāng)時我們沒有手機(jī)。那里的頭交易員告訴我他賣出了我的債券頭寸。所以我可能對自己有更高的評價，我應(yīng)該。我當(dāng)時很年輕，我總是負(fù)責(zé)。所以我非常生氣，基本上表達(dá)了極度的不快。他說，我們回來紐約時再談。暗示我想辭職。他說，也許廚房里廚師太多了，他要去東歐四五年，不接觸。然后他會找出他是否一直在妨礙我，或者我真的沒有能力。這是他說話的方式，我們思考的方式，只是他實(shí)際上說出來了。幸運(yùn)的是，他離開的時候，柏林墻倒塌了。我投資于德國馬克，但我認(rèn)為這對我們倆來說都很幸運(yùn)。我在像之前或之后最好的運(yùn)行中，大約四年。所以他一直在說結(jié)果。所以我認(rèn)為他信任我的直覺，只是因?yàn)橛涗涢_始的方式。

Tangen：

你相信你的同事的分析嗎？

Druckenmiller：

我信任他們的分析。他們的分析比我深入得多，比我好得多。但我可以看到直覺的發(fā)展，我可能和45年來一樣看好我的公司的股票人才。所以我想這是一個人或服務(wù)。是的，但部分大腦，部分分析，然后部分直覺。他們不像我那樣直覺，因?yàn)樗麄儾恍枰?。我有點(diǎn)被迫成為直覺，因?yàn)槲覐奈传@得他們的分析技能。

Tangen：

你提到了一些你有賣飛的例子。你通常會早點(diǎn)賣出嗎？

Druckenmiller：

不。我的意思是，尷尬，我們很早就買了英偉達(dá)，我想是在它的市值在370億美元左右，當(dāng)時認(rèn)為會持有幾年。但我不認(rèn)為它的市值會在一年內(nèi)上升到900，更別說達(dá)到超過2萬億美元。我想它剛開始時是1000億或1500億，這是一些瘋狂的事情。所以，我如果提前意識到，就不一定早點(diǎn)賣出。我是一個技術(shù)交易員，所以我通常等待頂部，英偉達(dá)真的沒有頂部。

Tangen：

好的，我只是想知道。到達(dá)頂部意味著什么？

Druckenmiller：

頂部是指股價上漲的速度發(fā)生變化并趨于平緩一段時間的狀態(tài)。在技術(shù)分析中，這可能最終成為一個牛市旗形，股價只是暫時整理然后繼續(xù)上漲，或者也可能是一個真正的頂部，股價就此見頂。

Tangen：

你怎么知道哪一個是哪一個？

Druckenmiller：

你不知道。你有意見，你表達(dá)它。有時你是對的，有時你是錯的。在視頻中，沒有頂部。但我，我已經(jīng)分析了半導(dǎo)體行業(yè)，不是很好，但自從20世紀(jì)70年代以來，它是一個周期性行業(yè)。我知道英偉達(dá)有持久力，他們有4000名軟件工程師。所以它不僅僅是硬件。你知道，他們有一種叫做CUDA的軟件，他們用它來使他們的GPU。但我只是想，一旦它的市值超過了2萬億美元，這太多了。最壞的情況是，它將有一個大的修正。我會再有一個機(jī)會。當(dāng)然，我沒有再有機(jī)會。哦，你可能會。

Tangen：

是的，我想你會。

Druckenmiller：

我不知道這個價格，假設(shè)我會買回它。我不介意以比我賣出的價格更高的價格買回某樣?xùn)|西。我不喜歡它，但我完全愿意以比我賣出的價格更高的價格買回某樣?xùn)|西。

Tangen：

有些人不能讓自己這樣做。

Druckenmiller：

哦，我可以。我，我非常擅長的一件事就是我不是感性的。

Tangen：

但你從來沒有在這里回撤？

Druckenmiller：

不。

Tangen：

一個愚蠢的問題。為什么這很重要？

Druckenmiller：

不，我認(rèn)為這很重要，因?yàn)槠渌苏務(wù)撍业耐顿Y者喜歡它，當(dāng)我有投資者時，因?yàn)?，你知道，他們有我們行業(yè)中的這種東西，叫做風(fēng)險加權(quán)回報。我不是很喜歡那個，但我會說我有顯著的下跌在內(nèi)年。所以部分下跌只是運(yùn)氣問題。

Tangen：

所以回撤對意味著什么？

Druckenmiller：

我變得焦慮不安。

Tangen：

你仍然感到不安，即使是你自己的錢？

Druckenmiller：

是的。我是一個好勝的人，即使是我自己的錢。我希望我不是，但我是?？赡苁俏业慕Y(jié)果和他們一樣好的原因之一，但我希望我自己不是。這有點(diǎn)病態(tài)，但它適用于我。

Tangen：

你和誰競爭？

Druckenmiller：

我的好勝是指要抓住機(jī)會。如果有一個很好的機(jī)會，我錯過了，我會對自己感到失望。就像如果我拿了20分，我認(rèn)為我應(yīng)該拿到50分，我對自己感到失望。如果機(jī)會基本上是上升10或15，上升了20，我很高興。我的意思是。

Tangen：

作為大使的好處是，總是有一個很好的理由打擊你自己的頭，對吧？

Druckenmiller：

知道哪里是關(guān)于我們業(yè)務(wù)的好事，但它可能是關(guān)于我們業(yè)務(wù)的壞事。出于某種原因，我喜歡打擊自己的頭。我只從頂部測量。

Tangen：

但你賣一只股票的關(guān)鍵理由是什么？

Druckenmiller：

如果買股票的原因不再成立，我不在乎我為它支付了什么。如果我以60買入，它下降到50，因?yàn)槭袌霰任蚁劝l(fā)現(xiàn)問題。我對此沒有感情。索羅斯也是這樣。我真的不是從他那里學(xué)來的，但這肯定被強(qiáng)化了。

像一段時間后，你也有了足夠的信心，你不害怕清理桌子并重新開始。因?yàn)槟阌行判哪銜俅纬晒?，你不會坐在那里，你不太確定的持倉。只是清理倉位。如果你已經(jīng)這樣做了幾十年，而且它有效，你就有自信去承受損失，一旦我出去就不要擔(dān)心它太多。

Tangen：

你說過你沒有感情。你是什么意思？

Druckenmiller：

我說我沒有感情？我有很多感情。你是說關(guān)于承擔(dān)損失？

Tangen：

是的。

Druckenmiller：

我的意思是什么我所說的是我認(rèn)為圖表有效的原因之一，我們有支持，有阻力，是因?yàn)橐蝗喝艘?0買入，它下降，他們已經(jīng)等待了三四年，它回到60，而他們本可以一直在其他東西上上升。我只是不在乎我為股票支付了什么。在我的投資過程中，這絕對是不相關(guān)的。

現(xiàn)在這種組合，一方面，固執(zhí)，但在唐納漢能夠改變你的想法。這很漂亮。

罕見，我被告知。是的，我被告知我的朋友和其他投資者說我完全無情，是的，我是被告知這是罕見的。

Tangen：

你認(rèn)為這是Geo成功的關(guān)鍵是之一。

Druckenmiller：

我認(rèn)為它，我認(rèn)為它是很大一部分。我認(rèn)為，再次，保持開放心態(tài)，擁有謙遜，你能夠改變你的想法的唯一原因是如果你不自大關(guān)于一個持倉，這很重要。我認(rèn)為我有一些偉大的導(dǎo)師，一個在匹茲堡，然后索羅斯在規(guī)模方面。我想我自學(xué)了一些教訓(xùn)非常早。不要害怕集中、那是。那是我成功的一個很大的原因。

另一個很大的原因是，我想，自我教導(dǎo)的是愿意進(jìn)入其他資產(chǎn)類別。如果你要集中，最好有五個桶而不是一個。

所以我在股票市場長大，但有時股票市場的風(fēng)險獎不是那么清楚，當(dāng)它實(shí)際上在債券市場或貨幣市場是清楚的。你問關(guān)于從未掛斷的原因。部分原因是債券和貨幣市場中最活躍的動作往往發(fā)生在熊市和股票市場，所以你可以把股票放在抽屜里一段時間，只專注于這些市場。

我認(rèn)為這是我成功的一個巨大原因，它給你紀(jì)律不去玩你在其中沒有很多信心的領(lǐng)域，因?yàn)槿绻阌行刨J可以玩，如果你有商品可以玩，貨幣或債券，你通常可以找到一些東西，你認(rèn)為有很大的風(fēng)險獎。它們也往往比股票市場更流動。所以對于我們之前的對話，當(dāng)你錯了，你可以改變你的想法。

Tangen：

你從索羅斯那里學(xué)到了什么關(guān)于規(guī)模的知識？

Druckenmiller：

我不知道你是否知道，你知道嗎，棒球或者你的聽眾知道棒球？

Tangen：

我不玩它，但……

Druckenmiller：

當(dāng)我去找索羅斯時，我以為我會學(xué)到什么會讓德國馬克最終上升，上升。謙虛地說，我發(fā)現(xiàn)我在這方面比他做得更好。用棒球術(shù)語來說，我有。我有一個非常高的平均擊球率。他有一個更高的擊球率。所以你從索羅斯那里學(xué)到的是，當(dāng)你有信念時，你應(yīng)該下很大的賭注。我知道你的聽眾可能以前聽過這個，但是最好的例證可能是英鎊。

Tangen：

所以你發(fā)生了什么事，讓我們回到。所以你在辦公室。英國發(fā)生了什么？

Druckenmiller：

所以我在紐約的辦公室，Scott Bessent，我的一個在歐洲的合作伙伴，主要交易歐洲地區(qū)，他在倫敦，他告訴我倫敦的住房市場是一個大問題，英國經(jīng)濟(jì)處于困境，因?yàn)橄翊蠖鄶?shù)盎格魯-撒克遜經(jīng)濟(jì)體一樣，它非常受住房等因素的影響。只是。

Tangen：

描繪一下。所以你在辦公室，你俯瞰中央公園嗎？

Druckenmiller：

我不是俯瞰中央公園，但我靠近它。我在32樓的索羅斯辦公室。但這沒關(guān)系。它不是角落辦公室。它不花哨。

Tangen：

所以英國經(jīng)濟(jì)正在下滑。

Druckenmiller：

我們認(rèn)為英國經(jīng)濟(jì)正在下滑。但我需要帶你回到大約3年前柏林墻倒塌的時候。它可能救了我的工作，因?yàn)槲铱赡茉谒髁_斯去東歐6個月后被解雇，如果柏林墻沒有倒塌，但德國馬克在兩天內(nèi)戲劇性地下降，因?yàn)槭袌錾系睦碚撌菉W斯馬克，東德貨幣，將污染德國馬克。我知道德國歷史，知道他們對通脹著迷，因?yàn)槲含敼埠蛧?。然后?dǎo)致了希特勒等等。所以我知道我德國人，我們絕對著迷于通脹。我知道把所有這些東德人帶入勞動力供應(yīng)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繁榮。所以我們對整體德國經(jīng)濟(jì)非常看好，我們非常確信。然后沒有辦法讓德國銀行會讓通脹。所以我們非常確信它將伴隨著緊縮的貨幣政策。所以我們已經(jīng)賣空了意大利里拉，在這個時期成功。所以當(dāng)斯科特打電話給我時，我們已經(jīng)在德國馬克之旅中。我們已經(jīng)幾年了。英國經(jīng)濟(jì)正在下滑，貨幣是相互掛鉤的。

Tangen：

所以是出現(xiàn)倒掛了吧，對吧？

Druckenmiller：

出現(xiàn)倒掛了。所以我打電話詢問我賣空英鎊對德國馬克六個月的成本是多少。成本是0.5%。當(dāng)時量子基金（Quantum Fund），大約有75億美元。我決定先投資，然后再進(jìn)行調(diào)查研究

所以我決定用基金的15億，大約是基金的20-25%，做空英鎊，同時做多德國馬克。我預(yù)計可能會因?yàn)獒斪R率制度而在六個月內(nèi)損失0.5%，并且他認(rèn)為這個釘住匯率制度在六個月內(nèi)不會破裂。

但是大約五或六周后，我怕相信是在9月15日，我在英國《金融時報》上讀到德國央行行長的一篇社論。

現(xiàn)在我年紀(jì)大了，但我非常確定他在《金融時報》上寫了一篇社論，用更恰當(dāng)?shù)恼Z言，但他基本上說的是德國馬克和英鎊不應(yīng)該再掛鉤。所以我決定帶領(lǐng)杜肯和量子基金到100%做多德國馬克，做空英鎊，因?yàn)槌杀救匀皇?.5%，令人難以置信。

現(xiàn)在你會聽到老索羅斯。所以他碰巧在紐約，他并不總是這樣。我走進(jìn)他的辦公室，我向他解釋為什么我要100%做多德國馬克。他有一個相當(dāng)大的個人賬戶。這就是我們?nèi)绾伪３直舜瞬桓缮?。他交易那個，你知道，90%，90%，95%重疊。我告訴他為什么我這樣做。他有種不愉快，困惑的表情，當(dāng)我告訴他我的論文時，這個經(jīng)濟(jì)體正在蓬勃發(fā)展，他們需要更高的利率，另一個經(jīng)濟(jì)體正在分崩離析，他們需要更低的利率。這兩個貨幣不應(yīng)該掛鉤。我在想，他不明白這個嗎？因?yàn)檫@位先生幾乎理解一切。然后他說，看，這是一個單向賭注。它們很少出現(xiàn)。100%做多是荒謬的。我們應(yīng)該把基金的200%投入這個交易。所以你有了它。

Tangen：

所以這意味著你從銀行借錢，加倍。

Druckenmiller：

在一個75億美元的基金上。他認(rèn)為我們應(yīng)該用150億美元賣空英鎊，做多德國馬克。結(jié)果我們從來沒有到達(dá)那里。但它顯示了這個人的思考方式。我一次又一次地看到它。

Tangen：

所以，當(dāng)你打破了它的時候，發(fā)生了什么？

Druckenmiller：

是的，不幸的是，我們有一個相當(dāng)強(qiáng)的聲譽(yù)。當(dāng)我開始賣出時，我注意到許多其他對沖基金開始賣出。到了凌晨1點(diǎn)到1點(diǎn)半，遠(yuǎn)期市場已經(jīng)爆炸。它們從半個百分點(diǎn)開始，最后變成了6或7個百分點(diǎn)，基本上在凌晨1點(diǎn)后就沒有交易了。然后英國央行從早上6點(diǎn)到9點(diǎn)進(jìn)行了干預(yù)，試圖止血。然后利率上升到了12%。我知道一切都結(jié)束了，但是遠(yuǎn)期市場已經(jīng)不重要了。到了第二天中午，一切都結(jié)束了。

Tangen：

他坐在你的桌子旁，看著屏幕。

Druckenmiller：是的，不管是什么屏幕。我們只做了75億。諷刺的是，如果沒有索羅斯，我們可能做不到75億，因?yàn)樵敬蛩阕?5億，我更著急。

Tangen：

所以當(dāng)你打破它的時候，你感覺如何？

Druckenmiller：

有很多腎上腺素。那很令人興奮。我并不感到難過，因?yàn)槲艺J(rèn)為英國經(jīng)濟(jì)需要它。多年后，當(dāng)他們把“黑色星期三”改成“白色星期三”時，我感到欣慰。然后在英國退出后，我采取了行動，因?yàn)橛鴩鴤鶅r格下跌了兩個點(diǎn)，我認(rèn)為這是荒謬的。英國需要降低利率。

Tangen：

有一個洞，因?yàn)榘l(fā)生了什么，貨幣貶值了，這有利于出口。對嗎？所以股票上漲了。

Druckenmiller：

是的，股票上漲了。國債價格也上漲了，因?yàn)樗鼈冃枰档屠剩鼈儽蝗藶榈乇３衷诟呶?。所以我圍繞這個主題做了很多其他事情，這就是我的交易方式。你有一個主題，然后你看看因?yàn)橹黝}而倒下的多米諾骨牌。但關(guān)鍵是，當(dāng)你真的相信某件事時，索羅斯的立場可能永遠(yuǎn)不夠大。尤其是在一個流動性市場中。我向你學(xué)習(xí)，我喜歡在某個大轉(zhuǎn)折中玩。

Druckenmiller（繼續(xù)）：

他是完全樂意從第三局到第六局玩的。如果我們回到棒球術(shù)語，如果是九局比賽，他完全樂意在第三局到第六局玩，當(dāng)時有更多的確定性，他可以使用更大的杠桿，他比我更有勇氣，尤其是在定位位置方面。我不認(rèn)為這完全影響了我，但它肯定幫助了我。這是一次巨大的學(xué)習(xí)經(jīng)歷。我想我從他那里學(xué)到的最重要的事情是，不是你是對還是錯，而是你正確時賺了多少錢，你錯誤時損失了多少錢。他可能是有史以來最好的人之一。

Tangen：

Stanly，很多人聽說過你做空過英鎊，但不是很多人知道你也做空過瑞典克朗。

Druckenmiller：

我記得不太清楚了，但這是德國馬克的另一個受害者。我假設(shè)兩國經(jīng)濟(jì)之間存在某種差異，我認(rèn)為有一個我認(rèn)為不合適的釘住匯率。結(jié)果，是的。

Tangen：

所以你拿了那個包，你也拿了另一個包，我認(rèn)為你也參與了泰銖。

Druckenmiller：

是的，泰銖很容易。他們，

Tangen：

但沒人知道這個，對吧？

Druckenmiller：

不，我認(rèn)為Sebastian Mallaby寫了一本叫《比上帝更多的錢》的書。有一整章是關(guān)于瑞典克朗的。

Tangen：

那不是關(guān)于瑞典克朗的。

Druckenmiller：

不。瑞典克朗，不。我寧愿沒人知道這些事。

Tangen：

但是。好吧，我們需要為歷史書把它弄對。

Druckenmiller：

我很高興二十五年后談?wù)撍?/p>

Tangen：

對于錯過的交易，你后悔過嗎？

Druckenmiller：

我經(jīng)常后悔沒有做的交易。我想提一下我犯過的最大的錯誤之一。我很早就預(yù)測到通脹，并且對此有強(qiáng)烈的感覺，我和我的合作伙伴ChristianBroda在21年春天在《華爾街日報》上寫了一篇文章。當(dāng)時有一個對我來說很大的空頭頭寸，兩年期國債，當(dāng)時收益率為15個基點(diǎn)。我認(rèn)為這是一個單向賭注。有15個基點(diǎn)。我被他們曾經(jīng)的位置迷住了。我最初預(yù)計國債收益率會從15個基點(diǎn)下降到更低的水平，所以在收益率下降到150個基點(diǎn)時平倉了大部分頭寸，這在當(dāng)時看起來是一個很大的勝利。然而，后來國債收益率上升到了500個基點(diǎn)。我非常后悔沒有保持那個持倉?？赡苓€有30個，但我寧愿忘記我的錯誤。

Tangen：

你認(rèn)為機(jī)器可以取代人類進(jìn)行投資嗎？

Druckenmiller：

不，我不這么認(rèn)為。但我認(rèn)為它們可以作為助手，人和人工智能的組合可以打敗任何純粹的人類。我很幸運(yùn)認(rèn)識Garry Kasparov很長時間。我是Garry Kasparov國際象棋基金會的聯(lián)合創(chuàng)始人，沒有什么特別的原因，我?guī)缀醪粫缕?。我?歲女兒都能打敗我。這就是我和Garry開始的原因。

但他可能是最早使用機(jī)器的人之一。是的，訓(xùn)練自己并與之合作。我可以看到同樣的事情也發(fā)生在資金管理上。我不認(rèn)為純粹的機(jī)器會賺錢，雖然它們有一個紀(jì)律嚴(yán)明的過程，會數(shù)學(xué)。但我認(rèn)為如果你能找到一個使用AI和其他東西來補(bǔ)充的直覺投資者，我認(rèn)為那可能是世界上最好的投資者，而不是機(jī)器。

Tangen：

現(xiàn)在，你在2000年休了假。原因是什么？

Druckenmiller：

這是一個痛苦但非常有趣的故事。它實(shí)際上始于1998年。好吧，不，始于1999年春天。我賣空了，我認(rèn)為是11或12個互聯(lián)網(wǎng)股票，不是領(lǐng)導(dǎo)者像Aoi或Yahoo，我相信倉位是2億美元，但四周我失去了6億美元。所以這是我第一次有一個大的損失。我在99年春天下跌了16或7%。

然后我轉(zhuǎn)向，意識到格林斯潘因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而采取了寬松的貨幣政策，同時美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正在興起，等等。我雇傭了一些年輕的投資經(jīng)理來購買那些我不熟悉的股票。這些年輕經(jīng)理有自己的小規(guī)模投資賬戶，而我會在他們選擇的股票上進(jìn)行大額投資。

在經(jīng)歷了一段困難時期后，我們的投資組合在一年后實(shí)現(xiàn)了42%的凈收益，從之前的虧損中恢復(fù)過來，這部分主要是因?yàn)槲覀冏プ×思{斯達(dá)克市場的上漲趨勢，特別是在1999年。

然后到了2000年1月，我認(rèn)為市場過于瘋狂，決定賣出所有的科技股持股。這些持股已經(jīng)增長到大約60億美元，對于那個時期來說是一個巨大的數(shù)字。我還告訴索羅斯決定賣出所有科技股的原因。

我賣出了大部分科技股，只留下一些小規(guī)模的持倉。我真的不在乎這些小持倉，因?yàn)榱孔踊鹛罅?，這個小投資，不會太影響表現(xiàn)。但是，這些小投資繼續(xù)在市場上表現(xiàn)良好，每天賺取4%到5%的收益

我的意思是，市場仍然在三月前蓬勃發(fā)展。我看著這個，我對自己非常生氣，我沒有還在這個交易中。然后在三月初，我再也受不了了。我告訴你，我不情緒化。這是一個真正的情感，非常愚蠢的舉動。

我買回所有這些東西。我想我錯過了頂部大約一個小時，所以我買回所有這些科技股。在一周內(nèi)我知道我死了，量子基金從收益14%下降到收益1%。

我已經(jīng)經(jīng)歷了春天的創(chuàng)傷，我從中恢復(fù)過來了，但它對我有很大的影響。我有小孩，你知道，這是去年的重復(fù)。所以我去找索羅斯，我告訴他兩件事。嘿，我正在退出所有這些東西。

我要辭職。我們不能告訴任何人，因?yàn)槲冶仨毲逅氵@個投資組合。但是納斯達(dá)克，它正處于一個下降90%的波動的開始，你不能退出。所以當(dāng)我退出時，花了我?guī)讉€星期，量子基金下降了17%，杜肯下降了17%。我筋疲力盡。

我已經(jīng)經(jīng)營這個高調(diào)的基金十二年了。所以我賣掉了一切，一切都在阿布達(dá)拜，給我的投資者發(fā)了一封信，說我要去休假。我不知道我會不會回來。你可以拿出所有的錢。但是如果你拿出你的錢，如果我決定回來，我不能保證我會允許你回來。我想我大概有200個客戶。其中一個拿走了他們的錢。我記得是誰，但那將暫時保留。所以我關(guān)閉了一切。我和我的妻子和孩子去非洲。我做的最好的事情是，在夏天，我拒絕以任何方式讓自己接觸到一些會告訴我市場在哪里的東西。所以我不允許看電視。我不允許看到《華爾街日報》的價格，什么都沒有。所以我在勞動節(jié)回來。我想我的妻子不能再處理我在學(xué)校孩子們回去后在家里。有點(diǎn)幽默，也許不是。

所以我回來了，這是非常了不起的，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾已經(jīng)回升到高點(diǎn)。納斯達(dá)克收回了大約85%的跌幅，但美元上漲了，利率上升了，石油也上漲了。如果你看歷史，這是市場的三個死亡之吻。所以我開始打電話給我所有的客戶，他們基本上都是小商人，他們不是花哨的機(jī)構(gòu)，他們的生意都很糟糕。然后我打電話給Ed Hyman，我說。

Tangen：

他是一個股票策略師。

Druckenmiller：

是的，海曼可能是排名第一的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)濟(jì)學(xué)家。我說這很奇怪，我已經(jīng)一段時間沒有關(guān)注市場，美元上漲等等。

兩天后，海曼在他的每日信息中發(fā)布了一個回歸分析結(jié)果。分析指出，某些因素對經(jīng)濟(jì)的影響分別是：貨幣因素占50%，石油因素占25%，利率因素占25%。海曼預(yù)測了一年前的收益情況，他預(yù)測在未來一年內(nèi)收益將下降36%，而華爾街的共識預(yù)期是收益將上升18%

所以我結(jié)合了這些，聽了我的客戶，事實(shí)上，格林斯潘有一個緊縮的直接武器，我認(rèn)為這是不適當(dāng)?shù)?，我開始買所有這些國債，市場沒有按照我的方式走，但是所有的信息都在不斷涌來，所以我不斷買入更多。現(xiàn)在我在這個基金中有350%的國債敞口。然后我很幸運(yùn)地遇到了戈爾和布什的爭議，經(jīng)濟(jì)崩潰了，我在第四季度最終賺了40%。所以我休了一年的假。

當(dāng)他回來管理資金時，他發(fā)現(xiàn)自己虧損了18%。我認(rèn)為，至少我不用擔(dān)心這個了。我終于接受虧損的事實(shí)了，這就像我經(jīng)歷過的最好的一年。如果我繼續(xù)管理資金，我想我會非常緊張，沒有辦法做出那個交易。那是因?yàn)槲倚菹⒘怂膫€月，頭腦清醒，然后只是重新審視新的證據(jù)。所以這是一個非常糟糕的開始和一個非常幸運(yùn)的結(jié)局。

Tangen：

現(xiàn)在，你不經(jīng)常休假。你工作非常努力。當(dāng)你早上醒來時，凌晨4:30。你做什么？你在家有一個辦公室。

Druckenmiller：

對。我立刻去彭博社。

Tangen：

你在4:00的時候，你是先做一杯咖啡再去彭博社，還是直接去？是的。

Druckenmiller：

不，是的，我先做一杯咖啡。我上去。我還沒有洗澡。查看所有市場，閱讀《華爾街日報》，瀏覽《金融時報》，瀏覽《紐約時報》，查看像所有隔夜的電子郵件。當(dāng)我說查看時，我的意思是瀏覽它們。對于重要的那些。然后可能是5:15或5:30，洗澡，去工作，重新開始。

Tangen：

那你什么時候睡覺？

Druckenmiller：

通常是在9:30左右，看看日本市場發(fā)生了什么？

Tangen：

基本上你是根據(jù)金融市場生活的。

Druckenmiller：

是的。我的岳母很久以前說過一句話，她認(rèn)為自己是在開玩笑，但她是對的。這是我唯一真正擅長的事情。我真的很享受。它讓我保持年輕。我在這里與這些分析師打交道，他們都是才華橫溢的年輕人，但我被迫閱讀報紙，被迫了解這些浪潮，這讓我保持興奮。我喜歡它。

Tangen：

現(xiàn)在，你71歲了，對嗎？是的。你會繼續(xù)，直到你，直到你死去，你認(rèn)為？

Druckenmiller：

是的。希望不是今晚。

Tangen：

不，我想可能不是。

Druckenmiller：

是的

Tangen：最后，我們這里有成千上萬的年輕人。他們想成為像你一樣的人，在金融市場上賺很多錢，并取得成功。他們應(yīng)該做什么？他們應(yīng)該怎么進(jìn)入？他們應(yīng)該考慮什么？

Druckenmiller：

首先，如果他們是為了錢而進(jìn)入，他們應(yīng)該去別的地方。是的，有太多像我這樣的人只是熱愛這個游戲，因?yàn)閯偛盼谊U述的原因。他們將無法超越那些對游戲充滿激情的人。而且，如果你輸了，這不是一個有趣的游戲。我只是告訴你。

我如何應(yīng)對損失。所以，但如果他們對此有熱情，如果我是一個年輕人，我不會去讀MBA。我會找一個導(dǎo)師。如果他們不想要我，我會不斷地糾纏他們，直到他們最終接受我去為他們工作，從他們那里學(xué)到我能學(xué)到的東西。如果他們?nèi)匀幌矚g這個行業(yè)，就繼續(xù)努力增長你的知識基礎(chǔ)。

我想說，在我們的業(yè)務(wù)中，分析師的技能集與投資組合經(jīng)理的技能集完全不同。偶爾，你會遇到重疊。但如果他們真的喜歡分析師的部分，這是我們所有人開始的地方，認(rèn)為他們必須成為一個投資組合經(jīng)理。我看到它毀了那些不適合扣動扳機(jī)的人的生活。所以他們應(yīng)該對此持開放態(tài)度。我進(jìn)入這個行業(yè)是因?yàn)槲蚁胍橇Υ碳?。而且你將在這兩個領(lǐng)域都得到很多，但這就是我對他們的忠告。并且要持開放態(tài)度。

Tangen：

Stanly，這是一次歷史性的對話。

Druckenmiller：

謝謝，Nicolai，我想我說的比我應(yīng)該的還要多。太多麻煩了。謝謝。?????????