中金：中美周期“拐點(diǎn)”的交易策略

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

9月中以來(lái)，全球資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)重要變化和逆轉(zhuǎn)。一方面，中國(guó)資產(chǎn)在政策催化下快速反彈，恒生指數(shù)從9月中旬一度累計(jì)上漲超過30%；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)大幅降息50bp后，美債利率反而從3.6%重回4%以上。中美資產(chǎn)看似各行其道的表現(xiàn)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，反映了宏觀周期的交織“互動(dòng)”：美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)寬松提供了中國(guó)政策的寬松空間，中國(guó)金融政策發(fā)力促進(jìn)市場(chǎng)情緒快速回暖；但大幅降息后也有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，加上預(yù)期充分計(jì)入使得美債利率見底走高，反而可能約束后續(xù)寬松空間，近期美債利率、美元和人民幣走勢(shì)都說(shuō)明了這一點(diǎn)。

中國(guó)：政策催化下資產(chǎn)大幅反彈，情緒計(jì)入較為充分，等待后續(xù)財(cái)政政策兌現(xiàn)

市場(chǎng)對(duì)政策反應(yīng)如此積極，核心的變化在于：一是通過金融政策直接鼓勵(lì)私人部門加杠桿（股市與房地產(chǎn)），二是更多強(qiáng)調(diào)民生與消費(fèi)，傳遞了與以往不完全相同的信號(hào)與思路。具體政策舉措包括：1）降息降準(zhǔn)：降息20bp，10月LPR大概率同步下降20bp，允許變更房貸利率加點(diǎn)幅度；降準(zhǔn)50bp，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元，未來(lái)有可能進(jìn)一步下調(diào)25-50bp。2）放松地產(chǎn)政策：降低首付比例至15%，降低居民按揭貸款門檻；降低存量按揭利率至新發(fā)放水平，平均降幅50bp；政治局會(huì)議[1]首次提出明確目標(biāo)性表述“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。3）穩(wěn)定股市：央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具穩(wěn)定股市價(jià)格。4）消費(fèi)民生：政治局會(huì)議關(guān)于財(cái)政政策、以及對(duì)民生與消費(fèi)領(lǐng)域傾斜的表態(tài)，傳遞了與以往不完全相同的思路與信號(hào)。

美國(guó)：非常規(guī)降息增加“軟著陸”可能，衰退與降息預(yù)期降溫，等待“硬數(shù)據(jù)”驗(yàn)證

這些變化打壓了衰退敘事和降息預(yù)期。CME利率期貨隱含11月再降息50bp的概率已經(jīng)歸零，到2025年9月共降息100bp，比9月FOMC會(huì)議前的市場(chǎng)預(yù)期少了50bp。9月30日，鮑威爾在全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上再度強(qiáng)調(diào)[2]，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好，且風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，美聯(lián)儲(chǔ)沒有預(yù)設(shè)任何路線，將繼續(xù)在每次會(huì)議上做出決定。同日，對(duì)降息50bp投反對(duì)票的美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼再度稱[3]通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)依然突出，將繼續(xù)謹(jǐn)慎地調(diào)整未來(lái)的政策立場(chǎng)。

中美周期的“新”變化：反彈還是反轉(zhuǎn)？方向都已變化，美國(guó)私人部門修復(fù)或更為明確，中國(guó)需要財(cái)政力度配合

配置建議：最明確的“交叉點(diǎn)”是美國(guó)短債、地產(chǎn)、中國(guó)出口鏈與港股成長(zhǎng)；更大幅反彈和順周期需要政策力度配合?????????