美國(guó)降息周期開(kāi)啟，準(zhǔn)備好了么?

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

在8月24日的杰克遜霍爾會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話稱“現(xiàn)在是政策調(diào)整的時(shí)候（the time has come for policy to adjust）”, 但“降息的時(shí)點(diǎn)和速度將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、變化前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡”。至此，市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)間點(diǎn)的各種猜測(cè)塵埃落定，首次降息時(shí)間被確定為今年9月18日。降息周期即將開(kāi)啟，但降息節(jié)奏以及幅度仍然存在巨大不確定性。

盲人摸象?跟2019年降息情況對(duì)比

美聯(lián)儲(chǔ)上次降息周期開(kāi)始時(shí)間點(diǎn)是2019年7月31日（降息25bp），隨后在9月份和10月份的兩次會(huì)議上又分別降息25bp，2019年下半年累計(jì)降息75bp。而現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期今年9月、11月和12月的三次會(huì)議均將降息，年內(nèi)累計(jì)降息4次（共100bp），情況似乎跟2019年較為相似。

從數(shù)據(jù)可以看到，目前雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，但5、6和7月三個(gè)月平均新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到19.7萬(wàn)（這里只考慮初值），高于2019年的15.4萬(wàn)。但失業(yè)率明顯高于2019年，并且失業(yè)率有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，目前環(huán)比數(shù)據(jù)跟2019年相似，但同比更高。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來(lái)看，當(dāng)前PMI數(shù)據(jù)大幅低于2019年同期。

鮑威爾在講話中稱，“相較于疫情期間，通貨膨脹已經(jīng)顯著下降（declined significantly）、勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過(guò)熱（no longer overheated）、供應(yīng)限制正?；╪ormalized）”。上面數(shù)據(jù)，也說(shuō)明了這點(diǎn)，可以確定9月份美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息。

降息預(yù)期過(guò)了么？

根據(jù)利率期貨市場(chǎng)的定價(jià)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息4次，合計(jì)100bp，其中9月、11月和12月均是大約33bp的降息預(yù)期。未來(lái)一年累計(jì)降息200bp，也就是明年前三個(gè)季度還將降息100bp。

針對(duì)目前的降息預(yù)期，我們不禁要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：

問(wèn)題1：今年9月份可能降息50bp么？

回顧過(guò)去6次降息周期，對(duì)于首次降息幅度，其中兩次50bp，三次25bp，一次13bp。降息25bp為正常情況，只有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，并且美股大跌的情況下才會(huì)降息50bp。

目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，通脹回落，但遠(yuǎn)沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或者危機(jī)爆發(fā)的地步。8月份美國(guó)銀行投資經(jīng)理人調(diào)查報(bào)告顯示，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸和不著陸的占比高達(dá)87%。美股雖然中途有回調(diào)，但整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至到8月底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)今年累計(jì)上漲幅度分別是10.28%、18%和18.42%。由此，我們判斷今年9月份首次降息幅度大概率是25bp。

問(wèn)題2：未來(lái)一年會(huì)降息200bp么？

最近的三次降息周期，均出現(xiàn)首次降息后一年時(shí)間降息超過(guò)200bp的情況。仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，短時(shí)間大幅降息的條件是：1.出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退；2.美股大跌；3.爆發(fā)黑天鵝事件（2001年“911事件”，2008年雷曼倒閉和2020年的新冠疫情）。并且是降息周期開(kāi)始幾個(gè)月后，才爆發(fā)黑天鵝事件，導(dǎo)致降息步伐加快。

目前美聯(lián)儲(chǔ)降息，是預(yù)防性降息，并不是危機(jī)爆發(fā)后的緊急應(yīng)對(duì)措施，這跟1995年和2019年情況較為類似。1995年降息周期開(kāi)始后，累計(jì)降息了3次，共75bp就宣告降息周期結(jié)束。2019年也是降息3次，共75bp。只不過(guò)2020年3月份，新冠疫情爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)才緊急降息150bp。

那么這次降息情況到底是1995年情況，還是2019年情況呢？其實(shí)都有可能，關(guān)鍵看后面是否有危機(jī)爆發(fā)。具體情況跟鮑威爾說(shuō)的那樣，未來(lái)貨幣政策調(diào)整情況取決于公布的數(shù)據(jù)、變化前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡。我們預(yù)計(jì)今年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息3次（每次會(huì)議25bp），明年上半年再降息2到3次。但市場(chǎng)總會(huì)有意外，一旦爆發(fā)黑天鵝事件，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，目前利率較高，降息的空間很大。

后面市場(chǎng)依然會(huì)對(duì)降息預(yù)期反復(fù)調(diào)整，美債利率不會(huì)一路下行，大幅來(lái)回震蕩才是常態(tài)。?????????