收復沖突以來所有跌幅，俄羅斯股市韌性來自哪？
激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：
投資要點
2024年7月16日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經濟展望報告》更新內容。據IMF預測，俄羅斯2024年GDP實際增速預計達3.2%（2023年實際增長3.6%），連續(xù)兩年高于歐美主要發(fā)達經濟體增速水平。此外，2024年6月俄羅斯制造業(yè)PMI錄得54.9，連續(xù)26個月站上榮枯線水平。
在西方國家對俄羅斯全面實施制裁背景下，俄羅斯經濟和股市為何保持韌性？我們認為，可能的原因包括：能源出口市場多元化、實施進口替代鼓勵本土生產、減少對西方金融體系依賴、通過貨幣政策和資本管制穩(wěn)定金融市場、調整經濟結構推動制造業(yè)發(fā)展等。其中，投資活動的強勁和政府支出的增加對經濟增長起到關鍵支撐作用。
O俄烏沖突以來俄羅斯股市基本恢復
從過去兩年的漲跌幅來看，俄羅斯MOEX指數(shù)在歐洲股市中表現(xiàn)居前。截至2024年6月20日，俄羅斯MOEX指數(shù)已恢復至俄烏沖突之前水平，較2022年2月23日收盤價上漲1%。這一期間的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)從高到低分別為：交通運輸（+72%）、信息技術（+29%）、消費品（+26%）、房地產（+22%）、電信（+20%）、金融（+19%）、公用事業(yè)（+16%）、化工（+12%）、石油天然氣（+9%）、原材料（-25%），除原材料外多數(shù)行業(yè)實現(xiàn)上漲。
O俄羅斯經濟韌性超出此前機構預測
根據IMF的預測，2024年和2025年俄羅斯GDP實際增速將分別達3.2%和1.5%，俄羅斯2024年GDP實際增速將明顯高于歐美主要發(fā)達經濟體增速水平。投資活動強勁，政府支出增加，消費者需求增加，石油出口穩(wěn)定，這些都是支持經濟增長的積極因素。
O投資活動強勁支撐俄羅斯經濟增長
2022年以來，面對西方制裁，俄羅斯政府推動進口替代政策，鼓勵本土生產，促使企業(yè)增加投資以滿足國內市場的需求，同時為突破封鎖，俄羅斯企業(yè)也加大了對研發(fā)和技術升級的投資。另外，國防訂單的增加為制造業(yè)提供了增長動力，間接促進了相關供應鏈和配套產業(yè)的投資。這些因素共同促進了固定資產投資的增加，投資活動強勁支撐起俄羅斯的經濟增長。
正文
2022年俄烏沖突以來，俄羅斯在經濟和社會等領域經歷了深刻轉變。盡管面臨西方的嚴厲制裁，俄羅斯經濟和股市仍保持韌性。2023年二季度至2024年一季度，俄羅斯經濟連續(xù)四個季度保持增長，單季實際GDP同比增速分別為5.1%、5.7%、4.9%、5.4%。按名義價格計算，2024年一季度名義GDP同比增速甚至高達19.5%。2022年5月以來，俄羅斯制造業(yè)PMI連續(xù)26個月站上榮枯線水平，2024年6月制造業(yè)PMI高達54.9。
與此同時，俄羅斯股市代表性指數(shù)MOEX指數(shù)（以盧布計價）自2022年10月以來顯著反彈，近2年漲跌幅表現(xiàn)在歐洲股市中處于靠前水平。 在西方國家對俄羅斯全面實施制裁背景下，俄羅斯經濟和股市為何保持韌性？可能的原因包括能源出口市場多元化、實施進口替代鼓勵本土生產、減少對西方金融體系依賴、通過貨幣政策和資本管制穩(wěn)定金融市場、調整經濟結構推動制造業(yè)發(fā)展等。國際能源價格的上漲幫助俄羅斯在一定程度上抵消了制裁帶來的負面影響。而俄羅斯政府支出的增加和投資活動的強勁則對經濟增長起到關鍵支撐作用。
1.1俄烏沖突以來俄羅斯股市基本恢復
2022年2月24日，俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯MOEX指數(shù)盤中暴跌45%觸發(fā)熔斷，刷新日內最大跌幅，最終收盤跌33%。第二日，俄羅斯緊急宣布停牌，后續(xù)不斷出手穩(wěn)定金融市場。俄羅斯莫斯科交易所休市近一個月后，3月24日恢復33只股票的交易，不過依然禁止賣空，開盤后俄羅斯股市迅速企穩(wěn)并開始反彈。截至2024年6月20日，俄羅斯MOEX指數(shù)已恢復至俄烏沖突之前水平，較2022年2月23日收盤價上漲1%。這一期間的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)從高到低分別為：交通運輸（+72%）、信息技術（+29%）、消費品（+26%）、房地產（+22%）、電信（+20%）、金融（+19%）、公用事業(yè)（+16%）、化工（+12%）、石油天然氣（+9%）、原材料（-25%）。除原材料行業(yè)外，其余行業(yè)多數(shù)實現(xiàn)上漲。
俄羅斯兩大代表性股票指數(shù)是RTS指數(shù)和MOEX指數(shù)，兩者成分股大致相同，主要的區(qū)別是MOEX指數(shù)以盧布計價，而RTS指數(shù)以美元計價。MOEX指數(shù)受到俄羅斯國內投資者的青睞，而外國投資者則更傾向于使用RTS指數(shù)。
自1998年俄羅斯推出了新盧布以來，盧布匯率從1998年初的1美元兌5.96盧布貶值至2024年6月底的1美元兌85.7盧布。盧布貶值因素導致1998年以來俄羅斯MOEX指數(shù)表現(xiàn)明顯好于RTS指數(shù)，如果剔除匯率影響，則俄羅斯MOEX指數(shù)和RTS指數(shù)的表現(xiàn)高度相似。
2022年2月24日，俄烏沖突后的首個交易日，俄羅斯MOEX指數(shù)和RTS指數(shù)均經歷劇烈下跌，MOEX指數(shù)當日跌幅達到33.3%。而RTS指數(shù)較前一交易日跌幅高達39.4%。隨著俄羅斯各項反制裁措施的出臺，俄羅斯大型企業(yè)基本適應了西方制裁壓力，俄羅斯股票指數(shù)于2022年10月至2024年5月迎來顯著上漲。
從過去兩年的股市漲跌幅來看，俄羅斯MOEX指數(shù)在歐洲股票市場中表現(xiàn)居前。俄羅斯MOEX指數(shù)表現(xiàn)落后于意大利富時MIB、德國DAX、西班牙IBEX35和荷蘭AEX指數(shù)，但領先于英國富時100、法國CAC40、歐洲STOXX600等代表性指數(shù)。
俄羅斯MOEX指數(shù)前身為MICEX，跟蹤在莫斯科證券交易所上市的50家最大的俄羅斯公司的表現(xiàn)。該指數(shù)于1997年9月22日發(fā)布，基準點位為100點，并于2017年12月正式從MICEX指數(shù)更名為MOEX指數(shù)，同時編制規(guī)則也做出部分修改，成分股數(shù)量不再固定，并按季度進行審核。
截至2024年7月14日，俄羅斯MOEX指數(shù)共納入49家成分股，大市值公司主要分布于能源、材料、公用事業(yè)和金融行業(yè)。從近2年漲跌幅來看，MOEX指數(shù)成分股中，金融與日常消費公司普遍錄得上漲，公用事業(yè)與能源公司多數(shù)上漲，材料行業(yè)上市公司漲跌互現(xiàn)。2024年年初至今，俄羅斯航空公司、Sistema公司、PIK集團分別錄得57.8%，39.4%和26.6%的漲幅，位列MOEX指數(shù)主要成分股漲幅前三名。
1.2 俄羅斯經濟韌性超出此前機構預測
2024年7月16日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經濟展望報告》更新。IMF對今年和明年的全球經濟增速最新預測與2024年4月的預測保持一致，預計全球經濟2024年和2025年分別增長3.2%和3.3%。分地區(qū)看，亞洲新興市場經濟體是全球經濟的主要引擎。IMF最新上調了對中國、印度等亞洲新興經濟體的增速預測。IMF預計2024年美國經濟將較2023年增長2.6%，略低于2024年4月預測的2.7%。IMF預計2024年歐元區(qū)經濟增速為0.9%，比4月份的預測高出0.1個百分點。 IMF對俄羅斯未來兩年的經濟發(fā)展前景做出了樂觀的預測。根據IMF的預測，2024年和2025年俄羅斯GDP實際增速將分別達3.2%和1.5%，俄羅斯2024年GDP實際增速將明顯高于發(fā)達經濟體、歐元區(qū)以及美國的增速水平。投資活動強勁，政府支出增加，消費者需求增加，石油出口穩(wěn)定，這些都是支持經濟增長的積極因素。
俄烏沖突以來，美國宣布對俄石油、天然氣、煤炭實施禁運，取消正常貿易關系待遇，并增加關稅壁壘。歐盟雖未立即跟進，但表示希望大幅減少從俄進口天然氣，隨后的“北溪”事件加劇了歐洲能源供應緊張。由于能源價格波動和能源出口市場的多元化，能源制裁對俄羅斯造成的影響遠不及預期。
2022年，全球原油市場經歷了劇烈波動，價格走勢呈現(xiàn)出明顯的倒“V”形態(tài)。2022年年初，受地緣政治緊張局勢影響，全球避險情緒急劇上升，推動原油價格迅速攀升。3月上旬，布倫特原油價格一度觸及139美元/桶的高點。然而，隨著國際能源署協(xié)調釋放大量戰(zhàn)略儲備，市場供應緊張狀況得到緩解，油價逐步回落至100美元/桶左右。進入下半年，由于全球經濟增長放緩和需求疲軟，油價開始下滑。12月布倫特原油價格跌至75美元/桶的年度低點。2023年以來，蘇丹武裝沖突、巴以沖突、紅海航道危機等突發(fā)事件，進一步加劇了市場對供應穩(wěn)定性的擔憂，原油價格呈現(xiàn)震蕩向上態(tài)勢，原油價格上漲推動了俄羅斯石油出口收入增加。
從PMI指數(shù)來看，2024年6月俄羅斯制造業(yè)PMI為54.9，服務業(yè)PMI為47.6。制造業(yè)PMI較5月提升0.5，已連續(xù)26個月位于榮枯線上方。俄羅斯制造業(yè)的強勁表現(xiàn)得益于國內需求增長和有效的進口替代策略。盡管出口訂單增長有限，但國內訂單的增加有效推動了整體經濟活動。同時，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)的顯著增加，反映了市場活力和企業(yè)對未來發(fā)展的信心。相比之下，2024年6月俄羅斯服務業(yè)PMI降至47.6，較5月下降2.2，低于50的榮枯線，服務業(yè)活動連續(xù)兩個月陷入收縮區(qū)間。
從通脹水平來看，截至2024年6月，俄羅斯生產者價格指數(shù)PPI同比增長14%，連續(xù)11個月達到兩位數(shù)水平。截至2024年6月，俄羅斯消費者價格指數(shù)CPI同比增長8.6%，較上月提高0.3個百分點，俄羅斯CPI同比已經連續(xù)上行14個月。目前俄羅斯的通脹水平居高不下，造成高通脹率的可能原因有：經濟制裁影響進口商品供應、軍費支出和企業(yè)設備投資導致需求激增、勞動力市場緊張、消費需求增長等。
2022年俄烏沖突以來，為緩解物價上漲和盧布貶值的危機，俄羅斯央行在西方制裁的壓力下，采取了緊急加息措施。2022年2月28日，俄羅斯央行將政策利率從9.5%臨時提高至20%，這是近二十年來的最高水平。此舉是為了應對西方制裁下盧布大幅貶值和通脹壓力增加的風險，同時保護民眾儲蓄。后隨著局勢企穩(wěn)，俄羅斯央行分多次將政策利率陸續(xù)降至2022年9月底的7.5%。直至2023年下半年，俄羅斯央行再次調整利率政策以應對經濟挑戰(zhàn)。2023年7月25日，俄羅斯央行宣布將政策利率上調100個基點至8.5%。隨后的8月15日，俄羅斯央行進一步將政策利率提高了350個基點至12%。9月18日，再次上調100個基點至13%。10月30日，上調200個基點至15%。到了12月18日，俄羅斯央行宣布將政策利率從15%提升至16%。為應對通脹走高問題，2023年下半年總計加息五次。2024年以來，截至7月俄羅斯央行維持16%的政策利率不變，不過目前仍然面對較高的通脹壓力。
1.3 投資活動強勁支撐俄羅斯經濟增長
2022年以來，面對西方制裁，俄羅斯政府推動進口替代政策，鼓勵本土生產，減少對外國產品的依賴。這促使企業(yè)增加投資，以滿足國內市場的需求。俄烏沖突導致俄羅斯在軍工和相關產業(yè)的投資激增。國防訂單的增加為制造業(yè)提供了增長動力，間接促進了相關供應鏈和配套產業(yè)的投資。為了應對制裁和提高競爭力，俄羅斯企業(yè)也加大了對研發(fā)和技術升級的投資。這些因素共同促進了固定資產投資的增加，投資活動強勁支撐起俄羅斯的經濟增長。
投資活動的強勁和政府支出的增加對拉動俄羅斯GDP增速產生了顯著影響。據統(tǒng)計，2023年俄羅斯的固定資產投資達到了34萬億盧布，同比增長約20%，顯示出俄羅斯在固定資產投資方面的持續(xù)強勁增長態(tài)勢。2024年一季度，俄羅斯固定資產投資金額為5.9萬億盧布，同比增長約26%。凈出口的萎縮和投資活動對俄羅斯GDP貢獻持續(xù)高漲反映出俄羅斯經濟增長的驅動力正在從外部需求轉向內部投資。?????????
