云舟生物沖刺科創(chuàng)板IPO：募資擴產(chǎn)是否遭遇CDMO產(chǎn)能過剩？

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：

日前，云舟生物科技（廣州）股份有限公司（下稱“云舟生物”）的科創(chuàng)板IPO進程因更新財報資料而進入中止?fàn)顟B(tài)。

云舟生物可提供覆蓋“科研載體構(gòu)建服務(wù)”、CRO 、CDMO的基因遞送業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)已實現(xiàn)盈利。

2020年至2022年，云舟生物的收入分別為1億元、1.64億元和2.81億元，同期歸母凈利潤分別為-0.61億元、0.29億元和0.51億元。

其中，基礎(chǔ)科研部分系云舟生物主要收入來源，2022年創(chuàng)收2.58億元，占比在9成以上。

不過由于科研試驗呈現(xiàn)個性化等特點，云舟生物的單筆訂單金額有限。2022年平均每個“科研載體構(gòu)建服務(wù)”訂單的金額為1.24萬元。

此番IPO，云舟生物計劃發(fā)行不超過1.20億股、募集13.26億元，投向與基因遞送有關(guān)的“研發(fā)生產(chǎn)基地”、“技術(shù)研發(fā)中心”兩大項目的建設(shè)。

這兩大項目的建設(shè)主要是擴充云舟生物的基因遞送CRO、基因載體CDMO產(chǎn)能。但在生物醫(yī)藥融資寒冬下，行業(yè)的CDMO產(chǎn)能或已飽和。

如此背景下云舟生物逆周期進行擴張是否具備可行性，仍待觀察，

科創(chuàng)屬性被問詢

云舟生物的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了基礎(chǔ)科研、臨床試驗等階段的基因遞送全鏈條服務(wù)。

基因遞送是使用生物、化學(xué)或物理方法將外源遺傳物質(zhì)（通常是重組DNA或RNA）包裹成基因載體導(dǎo)入靶細胞的技術(shù)，廣泛應(yīng)用于生命科學(xué)研究、基因藥物等諸多領(lǐng)域。

CAR-T細胞免疫療法就是基因遞送的應(yīng)用場景之一。

這一療法需要從患者體內(nèi)提取T細胞，再利用病毒載體或非病毒遞送方法將含有CAR基因的遺傳物質(zhì)遞送進該細胞中，使得該細胞能夠表達“嵌合抗原受體”，后者則可以用來識別并粘附到癌細胞的特定抗原上。

目前云舟生物主要為高校、生物醫(yī)藥企業(yè)提供定制化的“科研載體構(gòu)建服務(wù)”。

2020年至2022年，“科研載體構(gòu)建服務(wù)”分別創(chuàng)收0.95億元、1.55億元和2.58億元，占比均在9成以上。

“由于基因載體具有個性化特點，需求分散，且其對實驗成功與否影響較大，其主要技術(shù)門檻表現(xiàn)為生物技術(shù)的全面性、技術(shù)深度，以及生物技術(shù)和信息技術(shù)的融合應(yīng)用?！痹浦凵锉硎尽?/p>

盡管云舟生物宣稱載體構(gòu)建對于實驗具有重要意義，但單個訂單的金額規(guī)模有限。

2022年，云舟生物合計斬獲了2.08萬個“科研載體構(gòu)建服務(wù)”訂單，平均每個訂單的金額為1.24萬元，毛利率為62.32%。

訂單金額呈現(xiàn)小而分散特點的原因或在于，云舟生物的主要客戶系實驗室科研人員。

“基因載體是生命科學(xué)基礎(chǔ)研究的核心工具，但其定制化要求高、工藝和交付的規(guī)格發(fā)散性高，只能由實驗室中科研人員根據(jù)其具體科研課題需要，在合理經(jīng)費權(quán)限內(nèi)自主決定對外采購科研服務(wù)。”云舟生物表示。

這給云舟生物帶來不少挑戰(zhàn)。

一方面，主要客戶為科研機構(gòu)人員的情況下，科研載體構(gòu)建業(yè)務(wù)是否具備足夠的成長空間，仍待驗證。

事實上，被云舟生物列為可比公司的上海吉凱基因醫(yī)學(xué)科技股份有限公司（下稱“吉凱基因”），科創(chuàng)板IPO失敗的原因之一正是客戶以研究型醫(yī)生為主，成長空間存疑。

最終，上交所以吉凱基因未能充分說明相關(guān)業(yè)務(wù)的成長性和潛在市場空間等為由，對其IPO投下了否決票。

另一方面，小額訂單背后，云舟生物的科創(chuàng)屬性仍待印證。

首輪問詢中，上交所要求云舟生物說明其載體構(gòu)建技術(shù)的先進性體現(xiàn)。

“與實驗室自行制備、同行業(yè)載體構(gòu)建公司相比，發(fā)行人載體構(gòu)建技術(shù)是否存在技術(shù)優(yōu)勢，以及技術(shù)先進性的具體體現(xiàn)；發(fā)行人載體構(gòu)建業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)的市場地位?！鄙辖凰赋?。

根據(jù)云舟生物的解釋，同業(yè)的載體類型有限，但其具備各種技術(shù)門檻較高、覆蓋范圍廣的“載體系統(tǒng)技術(shù)”（載體系統(tǒng)是外源基因遞送到細胞的工具），具體包括水泡性口炎病毒載體、重組狂犬載體等共計13種載體類型，顯著高于可比公司吉凱基因，后者只有4種載體類型。

募資買樓和擴產(chǎn)

此番IPO，云舟生物擬將13.26億元的IPO募資額投向基因遞送的研發(fā)生產(chǎn)基地、技術(shù)研發(fā)中心的建設(shè)。

申報材料顯示，云舟生物計劃合計斥資4.10億元用于購置生產(chǎn)辦公大樓，其中涉及擬IPO募資額的部分為2.54億元。

據(jù)云舟生物測算，該生產(chǎn)辦公大樓面積為4.57萬平米，購置單價為0.90萬元/平方米，合計總價為4.10億元。與此同時，云舟生物還將斥資3.47億元用于廠房的裝修等。

如此擴產(chǎn)的背后，云舟生物是否會與CDMO的過剩產(chǎn)能周期相遇，是潛在隱患。

由于生物醫(yī)藥投融資寒冬，目前行業(yè)的基因載體CRO、CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展似乎陷入了窘境。

作為被云舟生物列為可比公司的和元生物（688238.SH），2023年業(yè)績就出現(xiàn)了大跳水。

業(yè)績快報顯示，2023年和元生物的收入、歸母凈利潤分別為2.13億元、-1.28億元，分別同比下滑了26.86%、426.10%。

和元生物指出，下游醫(yī)藥公司陷入融資寒冬，國內(nèi)整體的CDMO訂單的交付等均受到了影響。

“由于外部經(jīng)濟市場環(huán)境延續(xù)疲弱態(tài)勢、不確定性增加，全球和國內(nèi)的生物科技領(lǐng)域融資均有明顯放緩，基因細胞治療CDMO行業(yè)下游客戶融資進度普遍弱于預(yù)期，導(dǎo)致公司國內(nèi)CDMO業(yè)務(wù)拓展、訂單規(guī)模、項目交付等方面受到不利影響。”和元生物表示。

這一點也被上交所所強調(diào)，并要求其說明“是否存在產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險”。

云舟生物亦坦言，其募投項目可用于擴大基因遞送CRO、基因載體 CDMO業(yè)務(wù)的服務(wù)能力，以解決訂單承接障礙問題，但確實存在一定的風(fēng)險。

“公司本次募投項目均圍繞基因遞送業(yè)務(wù)進行，其中‘基因遞送研發(fā)生產(chǎn)基地項目’用于擴大公司基因遞送CRO、基因載體 CDMO業(yè)務(wù)的服務(wù)能力，解決因相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)能力不足帶來的訂單承接障礙?！痹浦凵镏赋?，“如果未來發(fā)生基因遞送CRO、基因載體 CDMO 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等情形，募投項目達產(chǎn)后存在無法及時消化的風(fēng)險。”

上述背景下，云舟生物的“買樓擴產(chǎn)”的合理性爭議正在增多。

云舟生物要面臨的挑戰(zhàn)不僅于此。

報告期內(nèi)，云舟生物主要收入均源自境外市場，2020年至2022年該市場貢獻的收入分別為0.94億元、1.51億元和2.60億元，占比均在9成以上。

今年3月，美國參議院通過《美國生物安全法案》，該法案限制美國聯(lián)邦資助的醫(yī)療服務(wù)提供者使用藥明康德（603259.SH）等公司的設(shè)備或服務(wù)等。

日前，國際生物醫(yī)藥媒體Endpoints News報道稱，金斯瑞（1548.HK）、康龍化成（300759.SZ）也將被納入該法案的名單中。

在云舟生物的招股書中，被納入名單且同樣從事基因遞送業(yè)務(wù)的金斯瑞就被列為可比公司。

如此背景下，云舟生物是否還存在潛在的出海風(fēng)險，也要畫上一個問號。?????????