印度股市的“核心資產(chǎn)”：四大財(cái)閥

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

2023年以來(lái)一路狂飆，創(chuàng)下八年連漲記錄，開(kāi)年以來(lái)續(xù)創(chuàng)歷史新高……印度股市到底憑什么？這背后離不開(kāi)財(cái)閥經(jīng)濟(jì)的支撐。

國(guó)泰君安分析師王大霽發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，印度經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十年得以維持中高速增長(zhǎng)，首先要?dú)w功于與人口紅利伴生的強(qiáng)勁內(nèi)需，其次也離不開(kāi)印度財(cái)閥與莫迪政府的相互成就。

他指出，得益于財(cái)閥旗下上市公司在主要指數(shù)中的高權(quán)重，財(cái)閥利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)客觀上助力印度股市上漲，而這些上市公司提供的大額分紅也受到了投資者追捧。

印度“四大財(cái)閥”

財(cái)閥是家族式企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物。

報(bào)告指出，印度的企業(yè)集團(tuán)在某些方面與財(cái)閥相似，因?yàn)樗鼈兺杉易蹇刂撇⒃诙鄠€(gè)行業(yè)內(nèi)擁有顯著的影響力。

其中，塔塔家族（Tata）、貝拉家族（Birla）、安巴尼家族（Ambani）和阿達(dá)尼家族 （Adani）是四大代表財(cái)閥集團(tuán)，不僅對(duì)印度本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，同時(shí)也在國(guó)際舞臺(tái)上扮演重要角色。

• 塔塔家族（Tata）

塔塔集團(tuán)創(chuàng)立于1868年，創(chuàng)始人是賈姆謝吉特·塔塔（Jamsetji Tata），早期從事茶葉、 棉花和紡織品的出口生意。

歷經(jīng)幾代繼承人的領(lǐng)導(dǎo)，目前，塔塔集團(tuán)名下業(yè)務(wù)涵蓋：能源、工程、汽車、通信、紡織、信息技術(shù)、 材料、服務(wù)、消費(fèi)、化工等等領(lǐng)域，旗下公司主要有塔塔汽車、塔塔鋼鐵和塔塔咨詢。

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月，塔塔集團(tuán)上市公司總市值為2491億美元，占印度孟買交易所股票市值的4%左右。其中，塔塔咨詢、塔塔汽車和塔塔鋼鐵的市值分別達(dá)到1428億美元、196億美元、155億美元。

• 埃迪亞貝拉集團(tuán)（Aditya Birla Group）

貝拉家族（Birla）的埃迪亞貝拉集團(tuán)以工業(yè)為主，其主要業(yè)務(wù)包括：粘膠短纖，金屬，水泥，粘膠長(zhǎng)絲，品牌服裝，炭黑，化工，化肥， 絕緣子，金融服務(wù)，電信，消費(fèi)和IT服務(wù)。

截至2023年3月，埃迪亞貝拉集團(tuán)旗下超科水泥市值達(dá)到268億美元，是全球排名前五的水泥生產(chǎn)商；旗下格拉希姆工業(yè)市值131億美元，是印度最大的粘膠人造絲纖維出口商。

• 信實(shí)工業(yè)（Reliance）

安巴尼家族（Ambani）的信實(shí)工業(yè)是一家綜合性企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：零售、數(shù)字服務(wù)、多媒體娛樂(lè)、石油天然氣、石油化工精煉等。

截至2023年3月，信實(shí)工業(yè)總市值高達(dá)1921億美元。其中，石油化工精煉、數(shù)字服務(wù)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比較大。

• 阿達(dá)尼集團(tuán)（Adani Group）

阿達(dá)尼家族（Adani）的阿達(dá)尼集團(tuán)主營(yíng)印度經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵行業(yè)業(yè)務(wù)：煤炭、能源、港口等。

阿達(dá)尼集團(tuán)關(guān)鍵子公司阿達(dá)尼企業(yè)有限公司截至2023年3月的市值為243億美元，涉足食用油和主食生產(chǎn)、機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)及太陽(yáng)能光伏制造；旗下阿達(dá)尼港口和特別經(jīng)濟(jì)區(qū)的市值為166億美元，是印度最大的多港口經(jīng)營(yíng)商。

印度財(cái)閥集團(tuán)的特點(diǎn)

與日韓財(cái)閥相比，印度財(cái)閥集團(tuán)擁有以下特點(diǎn)：

市場(chǎng)影響力方面，印度財(cái)閥主要集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)際影響力相對(duì)較小。而包括三星、LG、三菱、三井在內(nèi)的日韓財(cái)閥，憑借其在電子、汽車和重工業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，在全球市場(chǎng)中占據(jù)了重要的位置。

產(chǎn)業(yè)層次方面，印度財(cái)閥主要專注于低端制造業(yè)，而日韓財(cái)閥則更多地涉足中高端制造業(yè)。塔塔集團(tuán)、信實(shí)工業(yè)和阿達(dá)尼集團(tuán)，其業(yè)務(wù)多集中在傳統(tǒng)的低端制造業(yè)，包括紡織、石化產(chǎn)品、 基礎(chǔ)金屬等，盡管近年來(lái)有所涉及IT、通信和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，但核心業(yè)務(wù)仍是傳統(tǒng)制造業(yè)。

壟斷模式方面，印度財(cái)閥多依賴于國(guó)家特權(quán)獲得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壟斷，而日韓財(cái)閥則更多依靠自身技術(shù)和管理的優(yōu)勢(shì)來(lái)維持市場(chǎng)地位。例如，韓國(guó)三星在半導(dǎo)體和智能手機(jī)市場(chǎng)的技術(shù)壟斷，以及日本企業(yè)在重工業(yè)和金融領(lǐng)域的專業(yè)化運(yùn)作。

內(nèi)部結(jié)構(gòu)和管理模式方面，印度財(cái)閥傳統(tǒng)上以家族為中心，家族成員在企業(yè)的管理和控制中扮演著核心角色，使印度財(cái)閥在決策和運(yùn)營(yíng)上保持了一定的集中性和一致性，但同時(shí)也可能限制了其全球化和現(xiàn)代化的步伐。而日韓財(cái)團(tuán)經(jīng)歷了從傳統(tǒng)家族控制到更加現(xiàn)代化、專業(yè)化管理的轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變也使其股權(quán)結(jié)構(gòu)也從金字塔式轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)狀球體式的相互持股模式，在全球化過(guò)程中更加靈活和適應(yīng)性強(qiáng)。

財(cái)閥經(jīng)濟(jì)與印股繁榮

（1）印度財(cái)閥受益于印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展

疫情后，依賴于強(qiáng)勁的內(nèi)需市場(chǎng)，印度經(jīng)濟(jì)得到迅速恢復(fù)發(fā)展。根據(jù)世界銀行2022年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，印度GDP增長(zhǎng)率為7.24%，超過(guò)韓國(guó)、日本、新加坡、美國(guó)等多個(gè)國(guó)家。

具體來(lái)看，2022年印度名義GDP為2724萬(wàn)億盧比，折合美元約3.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了76%。截至2023財(cái)年，印度財(cái)閥旗下上市公司總收入達(dá)到3253億美元，約占當(dāng)年GDP的10%。

其中，塔塔集團(tuán)上市公司、埃迪亞貝拉集團(tuán)上市公司、信實(shí)集團(tuán)、阿達(dá)尼家族企業(yè)的收入分別為1228億美元、604億美元、1144億美元、276億美元。

報(bào)告稱，雖然財(cái)閥經(jīng)濟(jì)在印度GDP發(fā)展中發(fā)揮重要作用，容易造成財(cái)富分配不均的問(wèn)題，但緣于國(guó)民生活水平近年來(lái)普遍顯著提高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的稅收再分配可以調(diào)節(jié)貧富差距。

因此， 印度在經(jīng)濟(jì)“蛋糕”持續(xù)做大的情況下，盡管貧富差距會(huì)擴(kuò)大，但整體社會(huì)福祉在提升，貧困人口的絕對(duì)數(shù)量在減少，經(jīng)濟(jì)整體仍處于良性循環(huán)的狀態(tài)，短期淡化了寡頭壟斷的負(fù)面影響。

（2）財(cái)閥利潤(rùn)高增助力印度股市繁榮

得益于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，2023年，印度股市創(chuàng)下八年連漲記錄，屢創(chuàng)歷史新高。

2012年3月以來(lái)，印度股市市值增長(zhǎng)了約2倍左右，印度財(cái)閥旗下上市公司居功至偉：截至2023財(cái)年，印度財(cái)閥旗下的上市公司市值占比孟買證券交易所上市公司總市值18%左右。其中：

塔塔集團(tuán)市值2491億美元，相比于 2012 年市值增長(zhǎng)了188%，占比總市值的8%；

貝拉家族的埃迪亞貝拉集團(tuán)市值625億美元，相比于2012年市值增長(zhǎng)了158%，占比總市值的2%；

安巴尼家族的信實(shí)集團(tuán)市值1939億美元，相比于2012年市值增長(zhǎng)了247%，占比總市值的6%；

阿達(dá)尼集團(tuán)市值921億美元， 相比于2012年市值增長(zhǎng)了611%，占比總市值的2%。

王大霽指出，印度財(cái)閥企業(yè)在股市中的高市值占比不僅體現(xiàn)了它們?cè)趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的重要地位，也意味著它們的表現(xiàn)在很大程度上影響著整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。這些企業(yè)的市值增長(zhǎng)，特別是在過(guò)去十年中的顯著提升，為股市投資者提供了強(qiáng)有力的信念支撐。

（3）印度股市分紅、回購(gòu)金額似大于融資金額

報(bào)告顯示，據(jù)彭博數(shù)據(jù)口徑，印度上市企業(yè)2023年股利分發(fā)高達(dá)37392億盧比，回購(gòu)花費(fèi)4042億盧比，而融資收入為8297億盧比。

其中，除了阿達(dá)尼集團(tuán)外，其余三家財(cái)閥的分紅、 回購(gòu)金額均大于融資金額：

塔塔集團(tuán)股利分發(fā)5291億盧比，回購(gòu)花費(fèi)2130.1億盧比，融資收入為1199.1億盧比；

貝拉集團(tuán)股利分發(fā)347.4億盧比，回購(gòu)花費(fèi)24.6億盧比，融資收入為81.7億盧比；

安巴尼家族的信實(shí)集團(tuán)股利分發(fā)509.8億盧比，融資收入為45.4億盧比；

阿達(dá)尼家族股利分發(fā)123.4億盧比，融資收入為1155億盧比。

王大霽認(rèn)為，其中原因或在于印度財(cái)閥企業(yè)的股份多數(shù)掌握在家族核心成員手中，股權(quán)融資行為在一定程度上會(huì)稀釋掉他們大股東股權(quán)。相反，回購(gòu)行為不僅可以美化EPS，還能增加家族成員的持股比例，加強(qiáng)對(duì)公司的控制。

更為重要的是，高分紅的最大受益者也是上市企業(yè)的大股東。此外，上市企業(yè)分紅行為因?yàn)槟芑菁暗叫」蓶|利益，也受到不少投資者的追捧。

（4）財(cái)閥企業(yè)經(jīng)營(yíng)向好得益于壟斷市場(chǎng)下的供需關(guān)系

印度經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)背后離不開(kāi)印度財(cái)閥與莫迪政府相互成就——通過(guò)政治關(guān)系，財(cái)閥集團(tuán)能夠獲得政策支持、從銀行得到大量貸款、擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，目前，印度財(cái)閥控制著印度25%的港口、45%的水泥生產(chǎn)、1/3的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、近 60%的電信用戶和45%以上的煤炭進(jìn)口。

2022財(cái)年，在印上市公司中，最大的20家企業(yè)創(chuàng)造了所有部門的80%的利潤(rùn)。印度的一系列貿(mào)易保護(hù)主義政策，使得中小企業(yè)無(wú)法正常擴(kuò)張業(yè)務(wù)， 但大財(cái)閥旗下的寡頭企業(yè)卻能壟斷大量社會(huì)資源賺取壟斷利潤(rùn)。

另一個(gè)層面在于人口紅利。一方面，年輕化的人口結(jié)構(gòu)為印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了強(qiáng)勁的內(nèi)需動(dòng)力；另一方面，龐大的人口基數(shù)也為印度提供了充足的勞動(dòng)力保障。?????????