中信證券：投資端改革提速，行動方案即將出臺
激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：
中央金融工作會議定調下一步金融監(jiān)管改革方向，證監(jiān)會近期組織學習會議精神。我們建議重點關注即將出臺的《資本市場投資端改革行動方案》，這將勾勒出投資端助力建設中國特色現代資本市場的政策框架，或是新一輪資本市場改革的重心。
我們預計文件或從加大中長期資金引入力度、推動公募基金行業(yè)高質量發(fā)展等方面做出系統安排。此外，證券行業(yè)也有望迎來歷史性新機遇，預計政策或將鼓勵證券行業(yè)并購重組，打造一流投資銀行。
▍中央金融工作會議首提“金融強國”，定調下一步金融監(jiān)管和改革的重要方向，證監(jiān)會近期組織學習會議精神、抓緊落實，我們建議重點關注即將出臺的《資本市場投資端改革行動方案》。
10月30日至31日中央金融工作會議召開。此次會議首次改名為“中央金融工作會議”，并首提“金融強國”建設目標。此次會議針對金融服務實體經濟、資本市場、風險化解、金融開放等諸多市場關切問題做出政策部署，定調下一步金融監(jiān)管和改革的重要方向。預計接下來相關部門將積極研究和行動，落實好中央金融工作會議要求。
11月1日中國證監(jiān)會召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央金融工作會議精神，研究貫徹落實措施，為我們前瞻后續(xù)政策提供重要參考。根據中國證券報11月3日報道，證監(jiān)會將持續(xù)加強部門協同，出臺《資本市場投資端改革行動方案》。實際上，8月18日證監(jiān)會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，已經表示正在研究制定資本市場投資端改革行動方案。因此，我們預計《資本市場投資端改革行動方案》或即將出臺，進一步明確投資端如何助力建設中國特色現代資本市場。
▍考慮到資產管理規(guī)模迅速擴張，地產財富效應減弱、股票市場整體回報率偏低等，投資端或是新一輪資本市場改革的重心。
此前資本市場改革更多側重于融資端，全面注冊制改革落地生花。往后再看，我們認為如何通過改善投資端制度、提升投資者獲得感或是接下來資本市場的重要議題。這主要是因為：一是目前股票市場整體回報率偏低，股票市場的投資功能仍有提升空間。二是地產配置占比我國居民財富近6成，但在長效調控機制影響下，地產增值效應或將有所下降，居民財富或將逐步向金融資產轉移。三是中國經濟步入提速換擋的新時期，權益類資產作為財富增值的有效投資工具，或將成為資產配置的重要投資方向。
▍我們預計《資本市場投資端改革行動方案》或從以下方面做出系統性安排：
一方面，加大中長期資金引入力度，包括優(yōu)化會計處理、建立長周期考核機制、擴大養(yǎng)老第二、三支柱覆蓋面等。中長期資金是市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，主要包括保險資金、社?；鹨约梆B(yǎng)老金等相關資金。我國當前中長期資金持股占比不足6%，低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。預計政策后續(xù)或從以下方面繼續(xù)發(fā)力：一是推動研究優(yōu)化保險資金權益投資會計處理，同時鼓勵分紅險等浮動收益型產品。二是建立長周期考核機制，避免過度追求短期收益而造成的不良影響。10月30日，財政部印發(fā)《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資 加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確將國有商業(yè)保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。三是通過稅收優(yōu)惠改革擴大養(yǎng)老第二、三支柱覆蓋面。
另一方面，財富管理時代即將到來，繼續(xù)推動公募“總量提升、結構優(yōu)化”。此前8月18日證監(jiān)會關于活躍資本市場的發(fā)言中多次提及公募基金，指出大力發(fā)展權益類基金是投資端改革的重要內容。我們認為后續(xù)可主要關注以下方面：
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一是伴隨市場有效性提高，ETF等被動管理產品開發(fā)進程或將加快。ETF具有配置效率高、運作簡單透明、投資成本低、資金使用效率高等特點。目前我國ETF占全部基金資產凈值比重不到一成，而根據ICI，截至2023年9月，美國股票型ETF占全部基金資產凈值比重已經達到24%。展望后續(xù)，預計公募基金或將加快創(chuàng)新開發(fā)指數產品、豐富產品布局，例如圍繞中國式現代化產業(yè)體系推出各類主題ETF等。
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二是推進公募基金費率改革全面落地，降低投資成本。根據上海證券報的報道，此次公募基金費率改革工作將分三個階段穩(wěn)步推進：第一階段是降低主動權益類基金費率水平；第二階段是降低公募基金證券交易傭金費率、完善公募基金行業(yè)費率披露機制等；第三階段是規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費。證監(jiān)會預計2025年主動權益類基金管理費率將較2022年下降約26%，投資者投資成本顯著降低，有利于進一步提升權益類基金吸引力。
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三是引導頭部公募基金公司增加權益類基金發(fā)行比例。截止11月4日，基金資產凈值排名TOP10基金管理公司的權益類基金產品比重平均值僅13%，若加上混合型基金則占比平均為26%。對比來看，截至2023年9月，美國股票型基金資產凈值12.1萬億美元，混合型基金資產凈值1.5萬億美元，合計占共同基金資產凈值比重高達57%。頭部基金公司在資產能力、產品設計等方面具有優(yōu)勢，預計后續(xù)將加快布局權益類基金。
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同時，投顧在引導客戶財富走向“配置化”過程中發(fā)揮關鍵作用。根據中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室與螞蟻集團研究院共同發(fā)布的《投顧業(yè)務的全球實踐與中國展望》，截至2022年7月，我國基金投顧的規(guī)模近1200億元，占全部公募基金資產凈值不到1%，明顯低于海外成熟市場。2023年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》，標志著投顧業(yè)務之后將正式步入常態(tài)化階段。
▍此外，資本市場改革進入新周期，也將為證券行業(yè)發(fā)展帶來歷史性新機遇。
預計政策將鼓勵證券行業(yè)并購重組，提升資本市場服務能力，打造一流投資銀行。證券公司是各類資金進入資本市場的核心渠道，證監(jiān)會明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行。
從證券行業(yè)過往并購案例觀察，中小券商被并購的價值在于客戶市場和業(yè)務團隊。但治理結構局限性和文化兼容性為后續(xù)并購帶來挑戰(zhàn)。通過行業(yè)并購，國內優(yōu)質券商有望逐漸做大做強，全面提升資本市場服務能力。
▍風險因素：
經濟增速下行風險；政策不及預期；資本市場改革不及預期。?????????
