7月金融數(shù)據(jù)速評：居民存貸雙降亟需存量房貸利率下調(diào)

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：

主要內(nèi)容

信貸低于預(yù)期，源于居民動用前期貸款和存款進(jìn)行置換，企業(yè)中長貸被6月虹吸后結(jié)束連續(xù)11個月同比多增。7月新增信貸3459億，同比少增3498億，明顯低于市場預(yù)期，主要源于居民部門信貸收縮，這已經(jīng)是2022下半年以來第三次收縮，和6月居民部門信貸高增形成鮮明對比。我們在上個月的金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評中就已提示，單月的信貸和居民購房出現(xiàn)背離，有可能是居民在通過經(jīng)營貸進(jìn)行貸款置換，7月信貸居民部門則開始集中性的利用前期借貸資金和自身存款進(jìn)行貸款償還。企業(yè)方面，7月新增規(guī)模被6月虹吸，結(jié)束了企業(yè)中長貸連續(xù)11個月的同比多增。

社融低預(yù)期除信貸原因外，政府債券尚未發(fā)力，惟有表外融資邊際支撐。7月新增社融5282億，同比少增2703億，同樣低于市場預(yù)期。除上述信貸因素外，政府債券尚未明顯發(fā)力，企業(yè)債券被中長貸替換的影響仍在持續(xù)，新增規(guī)模明顯低于17-21年平。而支撐社融的更多源于表外融資，其中特別是信托貸款（新增，同比多增628億），顯示央行對于基建地產(chǎn)的呵護(hù)持續(xù)，以及未貼現(xiàn)匯票（新增-196.2億，同比多增782億）。7月社融存量同比下行0.1個百分點(diǎn)至8.9%。

M2快速下行，除居民提前還款外，也源于財政存款回補(bǔ)令基礎(chǔ)貨幣邊際回籠，更加凸顯降準(zhǔn)的必要性。7月M2同比下行0.6個百分點(diǎn)至10.7%，居民存款下行（新增8093億，同比-4713億）是其中主要因素之一，明顯弱于2015-2019年平均。但居民貸款的下降并非源于居民大規(guī)模擴(kuò)張消費(fèi)，而更多的可能源于提前還款，才會出現(xiàn)居民貸款和存款的雙收縮。企業(yè)存款回落，前期融資資金正在逐步落地。在上個月快速消耗財政存款后，7月財政存款（新增9078億，同比多增4215億）實現(xiàn)一定回補(bǔ)，不過下半年相對積極的財政會回吐存款，以穩(wěn)定需求。但財政存款的變化難以影響M2增速趨勢，我們?nèi)匀痪S持8月將有一次25BP的全面精準(zhǔn)預(yù)期不變，以保證至年底M2增速可維持在8%-9%左右。

居民購房偏好改善或并非一朝一夕，存量房貸利率下調(diào)或更有必要；M2同比的快速回落需要降準(zhǔn)對沖。7月金融數(shù)據(jù)中最大特征就是居民部門的存款貸款雙雙下降的格局，這一方面在提示我們，居民購房偏好的改善或已經(jīng)和需求政策難以完全掛鉤，而更多體現(xiàn)為中長期因素，如城鎮(zhèn)化工業(yè)化不均等因素。另一方面，上半年集中投放的居民經(jīng)營貸或構(gòu)成了提前還款資金來源的一部分，體現(xiàn)除居民對于過去較高利率加點(diǎn)的規(guī)避，也表明居民當(dāng)前目的是減少收入中的月供支出，則實際指向的是存量房貸利率下調(diào)的必要性已經(jīng)越來越高，畢竟對于銀行部門來說，存量貸款利率下調(diào)的代價還是要小于居民縮表的。如果沒有存量房貸利率的下降，居民貸款和存款的偏弱格局可能會延續(xù)一段時間。7月金融數(shù)據(jù)中另一大值得關(guān)注的是M2同比加速下行，實際上這本應(yīng)出現(xiàn)在6月，但因為財政存款節(jié)奏的變化滯后至7月。但隨著居民持續(xù)提前還款，企業(yè)不斷將資金轉(zhuǎn)化為工作量，則M2后續(xù)或仍將進(jìn)一步下行。這就有必要再通過降準(zhǔn)的方式來穩(wěn)定M2增速水平，特別是降準(zhǔn)還能穩(wěn)定商業(yè)銀行的利潤，有一舉兩得的效果。

風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期；居民購房偏好快速變化；央行選擇其他工具呵護(hù)流動性。

周觀點(diǎn)：居民存貸雙降亟需存量房貸利率下調(diào)

一、信貸低于預(yù)期，源于居民動用前期貸款和存款進(jìn)行置換，企業(yè)中長貸被6月虹吸后結(jié)束連續(xù)11個月同比多增。

7月新增信貸3459億，同比少增3498億，明顯低于市場預(yù)期（8446億，Wind）。信貸低預(yù)期主要源于居民部門信貸收縮（當(dāng)月新增-2007億，同比-3224億），這已經(jīng)是2022下半年以來第三次收縮。其中居民短貸（新增-1335億，同比-1066億）和中長貸（新增-672億，同比-2168億）同步收縮，和6月居民部門信貸高增形成鮮明對比。我們在上個月的金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評中就已經(jīng)提示，單月的信貸和居民購房出現(xiàn)背離，有可能是居民在通過經(jīng)營貸進(jìn)行貸款置換，而上半年居民信貸投放主要集中在經(jīng)營貸這一事實也佐證這一判斷。7月信貸居民部門則開始集中性的利用前期借貸資金和自身存款進(jìn)行貸款償還。企業(yè)方面，7月新增規(guī)模被6月虹吸，結(jié)束了企業(yè)中長貸（新增2712億，同比-747億）連續(xù)11個月的同比多增，短期融資（新增-188億，同比222億）則有所回暖。信貸的支撐最大來源是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款，新增2170億，同比多增694億。

二、社融低預(yù)期除信貸原因外，政府債券尚未發(fā)力，惟有表外融資邊際支撐。

7月新增社融5282億，同比少增2703億，同樣低于市場預(yù)期（11221億，Wind）。除上述信貸因素外，政府債券尚未明顯發(fā)力（新增4109億，同比多增111億），企業(yè)債券（1179億，同比多增219億）被中長貸替換的影響仍在持續(xù)，新增規(guī)模明顯低于17-21年平均（2645億）。而支撐社融的更多源于表外融資，其中特別是信托貸款（新增，同比多增628億），顯示央行對于基建地產(chǎn)的呵護(hù)持續(xù)，以及未貼現(xiàn)匯票（新增-196.2億，同比多增782億）。7月社融存量同比下行0.1個百分點(diǎn)至8.9%。

三、M2快速下行，除居民提前還款外，也源于財政存款回補(bǔ)令基礎(chǔ)貨幣邊際回籠，更加凸顯降準(zhǔn)的必要性。

7月M2同比下行0.6個百分點(diǎn)至10.7%，居民存款下行（新增8093億，同比-4713億）是其中主要因素之一，明顯弱于2015-2019年平均（-2863億）。但居民貸款的下降并非源于居民大規(guī)模擴(kuò)張消費(fèi)，而更多的可能源于提前還款，才會出現(xiàn)居民貸款和存款的雙收縮。企業(yè)存款（新增-15300億，同比-4900億）回落，前期融資資金正在逐步落地。在上個月快速消耗財政存款后，7月財政存款（新增9078億，同比多增4215億）實現(xiàn)一定回補(bǔ)，不過下半年相對積極的財政會回吐存款，以穩(wěn)定需求。但財政存款的變化難以影響M2增速趨勢，這就有必要通過貨幣操作來緩和M2下行的速度，我們?nèi)匀痪S持8月將有一次25BP的全面精準(zhǔn)預(yù)期不變，以保證至年底M2增速可維持在8%-9%左右。7月M1同比下行0.8個百分點(diǎn)至2.3%，居民購房偏好不扭轉(zhuǎn)，M1增速難有實質(zhì)性改善。

四、居民購房偏好改善或并非一朝一夕，存量房貸利率下調(diào)或更有必要；M2同比的快速回落需要降準(zhǔn)對沖

7月金融數(shù)據(jù)中最大特征就是居民部門的存款貸款雙雙下降的格局，這一方面在提示我們，居民購房偏好的改善或已經(jīng)和需求政策難以完全掛鉤，而更多體現(xiàn)為中長期因素，如城鎮(zhèn)化工業(yè)化不均等因素。另一方面，上半年集中投放的居民經(jīng)營貸或構(gòu)成了提前還款資金來源的一部分，體現(xiàn)除居民對于過去較高利率加點(diǎn)的規(guī)避，也表明居民當(dāng)前目的是減少收入中的月供支出，則實際指向的是存量房貸利率下調(diào)的必要性已經(jīng)越來越高，畢竟對于銀行部門來說畢竟對于銀行部門來說，存量貸款利率下調(diào)的代價還是要小于居民縮表的。如果沒有存量房貸利率的下降，居民貸款和存款的偏弱格局可能會延續(xù)一段時間。

7月金融數(shù)據(jù)中另一大值得關(guān)注的是M2同比加速下行，實際上這本應(yīng)出現(xiàn)在6月，但因為財政存款節(jié)奏的變化滯后至7月。但隨著居民持續(xù)提前還款，企業(yè)不斷將資金轉(zhuǎn)化為工作量，則M2后續(xù)或仍將進(jìn)一步下行。這就有必要再通過降準(zhǔn)的方式來穩(wěn)定M2增速水平，特別是降準(zhǔn)還能穩(wěn)定商業(yè)銀行的利潤，有一舉兩得的效果。

風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期，居民購房偏好快速變化；央行選擇其他工具呵護(hù)流動性。?????????