美國(guó)衰退拖累全球？大摩：這看起來(lái)越來(lái)越現(xiàn)實(shí)了

　　摩根士丹利警告，目前市場(chǎng)尚未定價(jià)即將到來(lái)的衰退。如果已宣布的關(guān)稅長(zhǎng)期存在，增長(zhǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，而通脹面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)也將加劇。資產(chǎn)價(jià)格的大幅惡化仍然是消費(fèi)支出前景面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)衰退引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下滑并非基準(zhǔn)情景，但它正在成為一個(gè)日益現(xiàn)實(shí)的悲觀情景。

　　摩根士丹利警告，雖然全球衰退并非基準(zhǔn)預(yù)期，但已成為日益現(xiàn)實(shí)的悲觀情景。

　　分析師表示，資產(chǎn)價(jià)格的大幅惡化仍然是美國(guó)消費(fèi)支出前景面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)衰退引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下滑并非基準(zhǔn)情景，但它正在成為一個(gè)日益現(xiàn)實(shí)的悲觀情景。如果已宣布的關(guān)稅長(zhǎng)期存在，增長(zhǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，而通脹面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)也將加劇。

　　美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)激增，通脹預(yù)期上調(diào)

　　據(jù)新華社報(bào)道，美東時(shí)間4月2日周三美股盤(pán)后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。

　　摩根士丹利全球量化研究主管Vishwanath Tirupattur分析認(rèn)為，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)可能進(jìn)入一個(gè)持續(xù)高企的時(shí)期。新的關(guān)稅政策使美國(guó)有效關(guān)稅率上升至一個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最高水平。而歐洲政策制定者可能會(huì)超越這些反制措施，將服務(wù)貿(mào)易納入焦點(diǎn)——?dú)W盟在這一領(lǐng)域與美國(guó)存在巨大逆差。

　　摩根士丹利美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)，如果已宣布的關(guān)稅長(zhǎng)期存在，增長(zhǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，而通脹面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)也將加劇。來(lái)自貿(mào)易和移民政策的拖累不太可能被財(cái)政政策措施和放松管制所抵消。此外，資產(chǎn)價(jià)格的大幅惡化仍然是消費(fèi)支出前景面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)衰退引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下滑并非基準(zhǔn)情景，但它正在成為一個(gè)日益現(xiàn)實(shí)的悲觀情景。

　　摩根士丹利目前預(yù)計(jì)關(guān)稅導(dǎo)致的通脹將使美聯(lián)儲(chǔ)保持觀望，2025年恐不會(huì)有降息。數(shù)據(jù)方面，上周五強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)支持了美聯(lián)儲(chǔ)維持政策穩(wěn)定的傾向。鮑威爾在上周五的講話中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將專注于保持“長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，并確保價(jià)格水平的一次性上漲不會(huì)演變?yōu)槌掷m(xù)的通脹問(wèn)題”，這表明美聯(lián)儲(chǔ)可能將按兵不動(dòng)。

　　市場(chǎng)反應(yīng)：恐慌未至，但風(fēng)險(xiǎn)顯著上升

　　市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅公告的強(qiáng)烈反應(yīng)引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)目前價(jià)格反映了怎樣的經(jīng)濟(jì)前景？

　　在摩根士丹利看來(lái)，雖然風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)烈負(fù)面反應(yīng)反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的日益擔(dān)憂，但市場(chǎng)尚未定價(jià)即將到來(lái)的衰退——至少目前還沒(méi)有。

　　未來(lái)走向?qū)?yán)重依賴關(guān)稅的持續(xù)性。美國(guó)政府繼續(xù)強(qiáng)調(diào)關(guān)稅的“對(duì)等”性質(zhì)，這意味著通過(guò)談判可能降低水平。但目前很難解讀談判空間有多大，以及是否存在緩解不斷升級(jí)的貿(mào)易緊張局勢(shì)的出路。

　　Tirupattur表示，在目前劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)中，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：

　　首先，股債之間的“正?！毕嚓P(guān)關(guān)系已經(jīng)回歸——政府債券在股票拋售時(shí)上漲。

　　摩根士丹利認(rèn)為，過(guò)去幾年債券和股票同漲同跌的正相關(guān)性是一種異?，F(xiàn)象。目前相關(guān)性回歸“正?！痹鰪?qiáng)了高質(zhì)量固定收益資產(chǎn)的分散化益處。如果美聯(lián)儲(chǔ)在2025年不降息，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的那樣，貨幣市場(chǎng)收益率應(yīng)該保持在當(dāng)前水平（約4.15%），在其他地方波動(dòng)的情況下提供合理的收益和穩(wěn)定性。

　　其次，信貸市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)克制，無(wú)論是信用利差變動(dòng)還是公司獲取市場(chǎng)融資的能力。相較于股票市場(chǎng)的歷史關(guān)系，信貸市場(chǎng)此次的反應(yīng)更為溫和。

　　摩根士丹利認(rèn)為，信貸不太可能成為預(yù)警指標(biāo)，這與它在之前幾次經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)下滑中扮演的角色不同。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)關(guān)稅敞口較大的行業(yè)（如零售信貸）已經(jīng)出現(xiàn)明顯重定價(jià)，但除了這些特定行業(yè)的變動(dòng)外，信貸市場(chǎng)的去風(fēng)險(xiǎn)化相對(duì)有序。

　　但就信貸利差而言，未來(lái)仍有相當(dāng)大的進(jìn)一步擴(kuò)大空間。摩根士丹利信貸策略師預(yù)計(jì)，投資級(jí)和高收益現(xiàn)金指數(shù)在悲觀情景下分別可能達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)和500+個(gè)基點(diǎn)的利差，而目前（截至周四收盤(pán)）為102個(gè)基點(diǎn)和385個(gè)基點(diǎn)。這種利差擴(kuò)大應(yīng)被視為信貸市場(chǎng)在定價(jià)經(jīng)濟(jì)放緩概率上升方面追趕其他市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。