美國(guó)經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)深淵：從“拜登通脹”到“特朗普滯脹”？

　　3月3日訊，美國(guó)最近發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示通脹率再度上升且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，這再度引發(fā)了人們對(duì)這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體可能陷入滯脹（即經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨低增長(zhǎng)和高通脹）的擔(dān)憂(yōu)。

　　上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了強(qiáng)勁的假日季后，1月份消費(fèi)者支出降幅創(chuàng)下近四年來(lái)最大，美國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀(guān)情緒日益加深。而企業(yè)也同步警告稱(chēng)，特朗普政府的激進(jìn)關(guān)稅政策將導(dǎo)致物價(jià)上漲。

　　盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告不要過(guò)分依賴(lài)一個(gè)月的數(shù)據(jù)，尤其是當(dāng)數(shù)據(jù)受到嚴(yán)寒天氣等因素的影響時(shí)。但是，如果滯脹風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)幾個(gè)月成為現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必將需要面臨艱難的抉擇——究竟是支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，還是中斷其長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的抗通脹斗爭(zhēng)。

　　EY-Parthenon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco表示，“空氣中彌漫著滯脹的味道。即便我們目前還沒(méi)有到那一步”。

　　他指出，“事態(tài)發(fā)展，尤其是過(guò)去一周的事態(tài)發(fā)展表明：情緒指數(shù)正在走軟，支出也在走軟，對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)——至少是通脹預(yù)期，則正在上升?！?/p>

　　人們情緒低落的主要原因是美國(guó)總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟(jì)議程。其中包括對(duì)美國(guó)最大貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅，以及他承諾大幅削減公共支出——此舉導(dǎo)致大量聯(lián)邦工作人員遭遇失業(yè)。

　　軟、硬數(shù)據(jù)全都發(fā)出警報(bào)

　　截至目前，最令人擔(dān)憂(yōu)的信號(hào)無(wú)疑來(lái)自于對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)情緒的調(diào)查。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這些信心調(diào)查和預(yù)期指標(biāo)統(tǒng)稱(chēng)為“軟”數(shù)據(jù)。眾所周知，它們的波動(dòng)性很大，同時(shí)很容易受到新聞事件的影響。不過(guò)，雖然這些“軟”數(shù)據(jù)往往無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的表現(xiàn)，但依然會(huì)被人們視作經(jīng)濟(jì)走向的重要“風(fēng)向標(biāo)”。

　　過(guò)去幾周的數(shù)據(jù)顯示，2月份世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的消費(fèi)者信心指數(shù)跌幅已創(chuàng)下了近四年來(lái)最大，反映出不同年齡段和不同收入群體的消費(fèi)者信心普遍下降。對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期則升至了2023年以來(lái)的最高水平，反映出人們預(yù)期近期雞蛋價(jià)格上漲以及特朗普計(jì)劃征收關(guān)稅將導(dǎo)致物價(jià)進(jìn)一步攀升。

　　巴克萊銀行全球研究主席Ajay Rajadhyaksha表示：“如果消費(fèi)者信心下降，在某個(gè)時(shí)候你就會(huì)開(kāi)始擔(dān)心，消費(fèi)實(shí)際上將是下一個(gè)受到影響的?！?/p>

　　大大小小的企業(yè)也已對(duì)未來(lái)發(fā)出了警告。

　　福特汽車(chē)公司首席執(zhí)行官Jim Farley近期表示，對(duì)加拿大和墨西哥征收25%關(guān)稅的提議將給美國(guó)汽車(chē)業(yè)帶來(lái) “巨大沖擊”。Chipotle Mexican Grill則對(duì)鱷梨和酸橙等食品可能被征收關(guān)稅提出警告。

　　與此同時(shí)，小型企業(yè)也報(bào)告稱(chēng)，他們凍結(jié)了擴(kuò)張計(jì)劃，提高了價(jià)格，并愈發(fā)擔(dān)心自己入不敷出。根據(jù)哈里斯民意調(diào)查（Harris Poll）顯示，近60%的美國(guó)成年人預(yù)計(jì)特朗普的關(guān)稅將導(dǎo)致價(jià)格上漲。

　　而在“軟”數(shù)據(jù)發(fā)出刺耳警報(bào)的同時(shí)，“硬”數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也同樣令人感到擔(dān)憂(yōu)。

　　“硬”數(shù)據(jù)是那些通過(guò)客觀(guān)統(tǒng)計(jì)和實(shí)際交易產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，能更為真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行結(jié)果。而眼下，大多數(shù)“硬”數(shù)據(jù)（包括收入、勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)出）均表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩。即便1月份消費(fèi)者支出下降可能部分歸因于南部的寒冷天氣和洛杉磯的野火等特殊因素。

　　受服務(wù)業(yè)拖累，本月美國(guó)商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度已創(chuàng)下了2023年9月以來(lái)的最低水平；1月份零售銷(xiāo)售額也創(chuàng)下了近兩年來(lái)最大降幅。亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新的GDPNow預(yù)測(cè)模型顯示，第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能面臨萎縮——盡管這一早期預(yù)測(cè)可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)再度出現(xiàn)變化。

　　“硬”數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲軟的另一個(gè)跡象是：上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)從220000人激增至了242000人。其中尤其令人感到不安的是，美國(guó)首都華盛頓哥倫比亞特區(qū)的申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)比去年同期高出約四倍，這可能是特朗普裁減政府雇員和承包商勒緊褲腰帶的鐵證。

　　“這是經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始嗎？我們不會(huì)這么稱(chēng)呼它，”P(pán)iper Sandler首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Lazar表示?！暗@種經(jīng)濟(jì)不確定性正在造成更疲軟的背景?！?/p>

　　從“拜登通脹”到“特朗普滯脹”？

　　毫無(wú)疑問(wèn)，特朗普政策變化的快速步伐，正在加劇政策不確定性，這本身就可能會(huì)給企業(yè)和家庭支出帶來(lái)沉重壓力。

　　畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示：“我們都坐在這里，試圖過(guò)濾掉噪音，尋找經(jīng)濟(jì)的真實(shí)面貌。但噪音本身也有其自身的經(jīng)濟(jì)后果。” Swonk認(rèn)為，今年晚些時(shí)候美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在上升，部分原因便是特朗普議程的順序。

　　事實(shí)證明，特朗普政府那些落地最快的政策措施——提高關(guān)稅、限制移民、削減聯(lián)邦工作人員和合同——都容易拖累短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而那些有益于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策——他和國(guó)會(huì)共和黨人正在推行的減稅措施，則可能要到明年才會(huì)生效。

　　ING Financial Markets首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Knightley表示：“減稅和放松管制等‘利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)’的政策沒(méi)有取得任何進(jìn)展。相反，政府一直在關(guān)注產(chǎn)生‘負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響’的政策?！?/p>

　　目前，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率已從今年1月20日特朗普總統(tǒng)就職典禮前夕觸及的高點(diǎn)大幅回落，債券投資者紛紛開(kāi)始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將不得不從過(guò)度擔(dān)憂(yōu)通脹，轉(zhuǎn)向更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員也已開(kāi)始承認(rèn)，在通脹率仍然居高不下的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)放緩。

　　這種情況長(zhǎng)期以來(lái)其實(shí)一直困擾著央行官員，他們?cè)噲D竭力實(shí)現(xiàn)維持物價(jià)穩(wěn)定并達(dá)成就業(yè)最大化的“雙重目標(biāo)”。但眼下，這兩個(gè)目標(biāo)正互相沖突：如果美聯(lián)儲(chǔ)降低利率以支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，將冒著引發(fā)通脹重燃的風(fēng)險(xiǎn)。然而，若長(zhǎng)期維持高利率以抑制物價(jià)上漲，則經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入衰退。

　　堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德（Jeff Schmid）在周四的演講中表示，“最近通脹率創(chuàng)下40年來(lái)新高，現(xiàn)在還不是放松警惕的時(shí)候?！彼赋觯虡I(yè)不確定性可能拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)之間尋找平衡。

　　目前，令許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最為擔(dān)心的無(wú)疑依然是特朗普的關(guān)稅政策。特朗普上周表示，計(jì)劃在3月4日對(duì)加拿大和墨西哥進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅，并對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收額外10%的關(guān)稅。

　　“這可能會(huì)造成重大打擊，”EY-Parthenon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daco表示，“而且不可能一夜之間就能用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)來(lái)抵消這一影響——建廠(chǎng)往往需要數(shù)年時(shí)間。”

　　Daco預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為35%至40%，較年初上升了約5個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，美國(guó)上一次出現(xiàn)真正失控的滯脹局面是在20世紀(jì)70年代和80年代——當(dāng)時(shí)物價(jià)壓力的消失并非僅僅因?yàn)楦呃蕢旱土送?，而是在?jīng)過(guò)多輪高利率政策后，通脹預(yù)期被徹底壓低，而這一舉措則對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生了毀滅性的影響，之后物價(jià)壓力才得以消散……