對(duì)市場(chǎng)至關(guān)重要的問(wèn)題：“川普2.0”的政策順序

激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報(bào)道：

昨日特朗普已鎖定勝局，而共和黨也大概率“橫掃”國(guó)會(huì)，當(dāng)下市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向“川普2.0”的政策實(shí)施順序，這將牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)的走向。

特朗普在競(jìng)選期間曾多次宣傳其政策主張，主要包括四個(gè)方面：一是對(duì)外征加關(guān)稅，二是對(duì)內(nèi)減少稅收，三是支持傳統(tǒng)能源，四是反對(duì)移民政策。政策變動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，特朗普政策組合將推高通脹，影響美聯(lián)儲(chǔ)利率決定。

對(duì)于“川普2.0”的政策順序，國(guó)內(nèi)外分析師看法不一：

招商宏觀推演指出，反移民和關(guān)稅政策在前，減稅和產(chǎn)業(yè)政策在后；

華泰證券預(yù)計(jì)，政策推出的順序是：去監(jiān)管→收斂對(duì)外敞口→關(guān)稅等；

中金認(rèn)為，關(guān)稅政策有條件更快落地，對(duì)內(nèi)減稅落地時(shí)間可能較晚，移民政策落實(shí)程度不確定性較高；

摩根士丹利表示，關(guān)稅可能最先推出，然后是移民政策，財(cái)政政策由于立法耗時(shí)，可能最后才會(huì)實(shí)施。

在政策落地難度方面，華西宏觀指出，貿(mào)易、外交、環(huán)境 < 減稅 < 移民改革等需要重新立法的議題。

特朗普九大政策主張，落地難度各不相同

華西宏觀總結(jié)了特朗普九大政策主張，其中對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大的包括四個(gè)方面：

• 關(guān)稅：特朗普要求對(duì)所有進(jìn)口商品征收最低10%至20%的關(guān)稅，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收高達(dá)60%或更高的關(guān)稅。
• 稅收：特朗普承諾延長(zhǎng)其第一任期內(nèi)通過(guò)的減稅政策（將于明年年底到期），并進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅。
• 移民：特朗普承諾進(jìn)行歷史上最大規(guī)模的非法移民驅(qū)逐行動(dòng)。
• 能源：特朗普喊出了“加大開(kāi)采石油”的口號(hào)，承諾減少對(duì)石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)的監(jiān)管，并提供更多聯(lián)邦土地用于化石燃料生產(chǎn)。

華西宏觀表示，整體來(lái)講，特朗普的政策能否推行，主要取決于是否需要國(guó)會(huì)的配合。就難度而言，總統(tǒng)行政命令 < 可以使用調(diào)和程序的預(yù)算議案 < 會(huì)遭遇議事阻礙并需要60票結(jié)束辯論的其他議案。具體到特朗普的競(jìng)選主張上，落地難度為：貿(mào)易、外交、環(huán)境 < 減稅 < 移民改革等需要重新立法的議題。

招商宏觀：反移民和關(guān)稅政策在前，減稅和產(chǎn)業(yè)政策在后

招商宏觀推演表示，反移民和關(guān)稅政策在前，減稅和產(chǎn)業(yè)政策在后。

第一，反移民政策或被優(yōu)先推出作為經(jīng)濟(jì)壓力測(cè)試并留有轉(zhuǎn)圜余地，且特朗普亦可轉(zhuǎn)移矛盾給民主黨政府。

第二，關(guān)稅政策或排上議程，但實(shí)際落地時(shí)間仍是未知。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，通常預(yù)留半年以上的周期以便調(diào)查研究、談判磋商，不會(huì)一蹴而就，而關(guān)稅對(duì)于美國(guó)通脹和國(guó)內(nèi)出口的拖累也要在實(shí)際落地之后才能體現(xiàn)。

第三，減稅政策推出或晚于前兩大政策。共和黨黨綱中指出，隨著關(guān)稅收入的提高，減稅政策將順理成章推進(jìn)，這隱含了先加關(guān)稅后減所得稅。

第四，驅(qū)動(dòng)能源供給釋放，但實(shí)現(xiàn)路徑存疑。

招商宏觀提醒，關(guān)注后續(xù)的重要時(shí)點(diǎn)和變數(shù)，11-12月將進(jìn)入新總統(tǒng)過(guò)渡期，特朗普可利用這段時(shí)間組建內(nèi)閣、理順人事和制度，明年1月20日特朗普就職演說(shuō)以及1月下旬到2月上旬可能推出的一系列行政命令是觀察特朗普施政方向的重要窗口。變數(shù)方面，若共和黨未能贏得眾議院，則特朗普施政空間勢(shì)必受到約束，目前看該情形概率極低。

華泰證券：去監(jiān)管→收斂對(duì)外敞口→關(guān)稅等

華泰證券表示，特朗普政府政策推出的順序可能是去監(jiān)管→收斂對(duì)外敞口（結(jié)束兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)、收緊移民政策）→ 關(guān)稅等其他政策。

1、去監(jiān)管是特朗普的最重要議程之一，2017年特朗普在上任后的第一周即發(fā)布了《減少監(jiān)管并控制監(jiān)管成本》的行政令，提出“一進(jìn)兩出”規(guī)則，即“每發(fā)布一項(xiàng)新法規(guī)，至少要確定兩項(xiàng)先前的法規(guī)需要取消，并且計(jì)劃中的法規(guī)的成本要通過(guò)預(yù)算流程謹(jǐn)慎管理和控制”。預(yù)計(jì)其上任后會(huì)在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)逆轉(zhuǎn)部分拜登時(shí)期的監(jiān)管政策等方式快速推動(dòng)去監(jiān)管議程。

2、特朗普在大選中多次表示就任前就可以結(jié)束俄烏沖突，但如何實(shí)現(xiàn)存在不確定性，或通過(guò)削減對(duì)烏克蘭的支持促使俄烏盡快開(kāi)始和平談判。

3、我們預(yù)計(jì)特朗普將在2025年1季度“預(yù)警”即將對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)加征關(guān)稅，明年2-3季度開(kāi)始調(diào)整關(guān)稅，明年4季度加碼對(duì)特定國(guó)家的關(guān)稅。關(guān)稅最終水平還取決于美國(guó)自身的承受能力，最終加征幅度或不及其競(jìng)選中所聲稱的幅度。我們預(yù)計(jì)明年美國(guó)對(duì)華實(shí)際有效關(guān)稅上升20-30個(gè)百分點(diǎn)至40-50%，并且可能執(zhí)行“原產(chǎn)地穿透”的援助，對(duì)其他貿(mào)易伙伴加征<10%的關(guān)稅，截至2025年四季度，預(yù)計(jì)美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅或累計(jì)上升8.6個(gè)百分點(diǎn)至13.8%。

中金：關(guān)稅政策有條件更快落地，對(duì)內(nèi)減稅落地時(shí)間較晚

中金則表示：

1、對(duì)內(nèi)減稅是競(jìng)選綱領(lǐng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持最強(qiáng)的政策，但落地時(shí)間可能較晚，且形成較高債務(wù)壓力，壓低經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。參照2017稅改法案的推進(jìn)流程，特朗普減稅政策需要走法律流程，從提出到生效需要1年左右，且本輪減稅計(jì)劃有很多政策是用于重續(xù)原本在2025年12月過(guò)期的減稅法案，因此本輪減稅政策可能要等到2026年才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成助力。

2、關(guān)稅政策有條件更快落地，或?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大“滯脹”壓力。特朗普在競(jìng)選中宣稱對(duì)中國(guó)征收60%全面關(guān)稅，對(duì)其他國(guó)家征收10%全面關(guān)稅。這一政策落地時(shí)點(diǎn)可能相對(duì)更快。我們認(rèn)為如果這一政策較快落地，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的“滯脹”效應(yīng)。根據(jù)海外機(jī)構(gòu)測(cè)算的中位數(shù)，假如特朗普在競(jìng)選中宣稱的加稅，將拖累2025年美國(guó)GDP增速約1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)推升美國(guó)通脹約1.4個(gè)百分點(diǎn)。

3、驅(qū)逐非法移民也會(huì)產(chǎn)生類似的“滯脹”效果，但政策落實(shí)程度不確定性較高。如果將非法移民驅(qū)逐出境，將會(huì)降低勞動(dòng)力市場(chǎng)供給，推升工資通脹。工資上升會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

大摩：關(guān)稅先行，財(cái)政政策最后

大摩分析指出：

1、鑒于美國(guó)總統(tǒng)在貿(mào)易政策上有廣泛的自由裁量權(quán)，以及特朗普在競(jìng)選信息中表達(dá)的意圖，以及他第一任期的先例，關(guān)稅變化可能會(huì)首先發(fā)生。

2、重大的財(cái)政政策變化需要控制國(guó)會(huì)兩院，即使在共和黨大獲全勝的情況下，立法也將耗時(shí)，因此可能在三個(gè)類別中最后實(shí)施。由于移民政策缺乏實(shí)施細(xì)節(jié)，因此時(shí)機(jī)也不明確。?????????