天瑞水泥：股價崩盤和八年前的械斗
激石Pepperstone(http://wargoo.com/)報道：
01 事件：暴跌99%
4月9日尾盤，中國天瑞水泥突然閃崩，短短25分鐘股價從4.92港元/股暴跌至0.048港元/股，盤中最大跌幅達99.3%。截至收盤，跌幅仍達99.04%，報0.048港元/股，總市值僅剩1.41億港元，總市值單日蒸發(fā)145.5億港元，全天成交額2438萬港元
該股票活躍度低，長期成交清淡，近一個月日成交基本是幾十萬股，4月8日成交為9萬股，4月9日尾盤放量、后全天成交28130萬股，明顯異常。
02 基本面走弱，但是更可能還是質(zhì)押等行為所致
天瑞水泥是全國第九大水泥制造商，全國市占率在1.84%左右，屬于中部水泥企業(yè)。
2023年，受地產(chǎn)等拖累水泥景氣度弱，全國熟料價格在240-330元/噸區(qū)間，全年比2022年低了近100的價格，水泥景氣度確實差。
受行業(yè)影響等，天瑞水泥業(yè)績較弱，2023年營業(yè)收入79.51億，同比下滑29%、凈利潤虧損6.34億，同比下滑241%。
和同業(yè)相比，天瑞水泥表現(xiàn)的不算最差，冀東水泥2023年直接虧損17.5億。
雖然業(yè)績表現(xiàn)弱于2022年，但并不足以導(dǎo)致股價頃刻間崩跌。
股價暴跌99%，而且是發(fā)生在收盤前，疊加大額放量成交。大概率就是股票做了質(zhì)押，券商要求追繳保證金，質(zhì)押人沒有足夠的抵押物補倉，因此慘遭券商斬倉導(dǎo)致。
證券時報記者，通過CCASS系統(tǒng)查詢（新一代的香港中央結(jié)算及交收系統(tǒng)），中國天瑞水泥股份存放在CCASS系統(tǒng)的比例達到94.22%，而前20券商席位合計持倉量就已經(jīng)達到77.12%，前10大券商席位持倉量達到62.03%，股權(quán)集中度較高。尤為值得注意的是，中國天瑞水泥去年12月有1.7億股股票從國泰君安（香港）轉(zhuǎn)入到華融證券，4月3日有2500萬股突擊轉(zhuǎn)入到招商證券（香港）。
由一家券商突然轉(zhuǎn)到另外一家，而且量非常大，能作出如此舉動，動因預(yù)計是融資成本可能優(yōu)惠，且能從券商融資的比例更高，比如國泰君安只能融資20%，轉(zhuǎn)倉到華融證券能融資40%。
所以導(dǎo)致昨天中國天瑞水泥股價暴跌，大概率是這幾家券商因為追加保證金收盤前斬倉導(dǎo)致的?！?/strong>
03 何以至此
天瑞水泥，曾經(jīng)作為一個資本市場的野蠻人，也曾財大氣粗，也曾膀大腰圓，也曾鮮衣怒馬，為何走到了如今？
回首和山水的股權(quán)之戰(zhàn)，君子動手不動口，加上械斗的傳奇色彩，彰顯規(guī)則之外的草莽之氣，一己之力讓山水水泥在資本市場也是狼狽不堪：我們研讀這個背景，以下資料來自互聯(lián)網(wǎng)：
天瑞水泥與山水水泥之間的爭斗，是一場典型的企業(yè)間股權(quán)爭奪戰(zhàn)。這場爭斗不僅涉及到兩家公司的管理層和股東，還牽扯到外部投資者和市場監(jiān)管部門，其復(fù)雜程度和影響力在中國企業(yè)史上都頗為罕見。
爭斗的起因：可以追溯到山水水泥的股權(quán)結(jié)構(gòu)。山水水泥原本是由國有企業(yè)改制而來的民營企業(yè)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及多方利益。在2008年香港上市后，山水水泥的股權(quán)更加分散，為后續(xù)的爭斗埋下了伏筆。2013年，山水水泥的內(nèi)部矛盾開始顯露，高管層的分歧逐漸公開化。張才奎之子張斌接任總經(jīng)理后，與“元老級”高管產(chǎn)生分歧，內(nèi)部矛盾開始激化。
爭斗的升級：是在2015年，天瑞集團開始在二級市場上大量購買山水水泥的股票，其持股比例迅速上升，最終成為山水水泥的第一大股東。這一舉動直接觸發(fā)了股權(quán)爭奪戰(zhàn)的爆發(fā)。天瑞集團隨后提出重組董事會的要求，意圖掌握山水水泥的控制權(quán)。在經(jīng)歷了幾次股東特別大會后，天瑞集團終于在2015年底成功改組了董事會，并在2016年初接管了山水水泥的實際運營。
爭斗的影響：是多方面的。首先，這場爭斗嚴重影響了山水水泥的經(jīng)營穩(wěn)定性和市場信譽。在爭斗期間，山水水泥的財務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)了債券違約的情況。其次，爭斗也引起了市場和監(jiān)管部門的高度關(guān)注，對整個水泥行業(yè)的競爭格局產(chǎn)生了影響。此外，爭斗還引發(fā)了對國有企業(yè)改制后股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理機制的深入思考。
爭斗的終結(jié)：在多方努力下逐漸走向和解。隨著濟南產(chǎn)發(fā)入局董事會，山水水泥的控制權(quán)之爭迎來了新的轉(zhuǎn)機。在經(jīng)歷了一系列復(fù)雜的法律訴訟和談判后，雙方最終達成了一定的共識，爭斗逐漸平息。
但是期間的驚心動魄，我們可以看下2016年當時的警方通報，就知道整個事件充斥著暴力：
回望過去，天瑞也是曾經(jīng)搶地盤的王者，水泥的產(chǎn)銷半徑很固定，有很強的區(qū)域?qū)傩?，這決定了其市場是相對固定的，天瑞對山水的進擊可以視為其進攻山東市場，沖擊市場份額的一部分，但是手段可能過于激烈。
往往高端的商戰(zhàn)，就以如此樸素的面貌，猙獰的甩了大眾一臉的血。
8年前射出的那顆子彈，終于射中了今天的天瑞，是天道輪回，還是水泥自身行業(yè)的沒落，很難去評判，但是從當下的幾個視野來看，我們可以推導(dǎo)出幾個結(jié)論：
第一，房地產(chǎn)的沖擊波，還在次生中。河南房地產(chǎn)本土如建業(yè)也在泥淖中，整體的水泥區(qū)域市場下滑也跟隨大走勢，整體韌性較弱，比如海螺水泥等依托長三角腹地就抵抗強些。
第二，天瑞自身的現(xiàn)金流繃緊到了極致，因而尋求了股權(quán)質(zhì)押等多種融資手段，但是隨著到期，并未改善現(xiàn)金流，被迫觸發(fā)了可能的處置線。
事情可能并不復(fù)雜，但是期間的博弈、最后的結(jié)局，都是出乎了當事人的意料。單純從經(jīng)營層面來看，天瑞不至于如此不堪一擊，畢竟水泥的區(qū)域?qū)傩?、產(chǎn)能等，還是有一定的價值的。
至于此后的博弈來看，我們可以迎來幾點可能性：
1、目前的暴跌是放量到無接盤力量所致，并非是對天瑞的基本面定價，因而暴跌后很可能迎來暴漲，甚至原股東可以低成本自己介入，如果仍有生存意愿。暴漲暴跌，可能是港股非常神奇地方。
2、資金面緊張是表象，最為核心的還是基本面并不是很扎實，特別在當下的背景變量下，天瑞整體的債務(wù)可能處于風(fēng)險邊緣，因而后續(xù)他的處置仍較為棘手。核心是水泥的趨勢變量，獲得現(xiàn)金流的能力在走弱。此外，暴跌的信號會加劇其信用收縮，上下游客戶，銀行端，種種會加劇他的劣變。市場需要一個解釋，給他的時間有窗口期。
3、刀口舔血做高收益，就意味著有些事情，是一般機構(gòu)玩不起的。比如天瑞這種到底是富貴，還是潛在的深雷，可能都是極具力量，無論是破壞性的，還是支撐性的，民企難言公司治理，有太多的不確定因素，也有太多的法外之地，并非每個分析都有范本可尋。之前的械斗就是個生動的寫照。
那么故事，在龐然大物轟然崩塌的時刻，是一鯨落萬物生，還是驚起更多的鯨，故事還在生動的演繹。
那讓我們保持安全距離、敬畏之心，繼續(xù)觀察，也祝大家投資不踩雷，收益有保障。?????????
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